[20090209]银保保费受到不利影响，内含价值影响有限

报告摘要：
事项：
中国保监会日前下发了《关于进一步加强投资连结保险销售管理的通知》，自今年３月１５日起执行。
平安观点：
政策目标：消除营销误导，回归理财本色。
政策变化：
①渠道：储蓄柜台不得销售投连险，银行渠道的投连险销售限制在理财中心和理财柜。
②人员：投连险销售人员至少有1年寿险销售经验，并获得销售资格证书，销售前接受至少40小时的专项培训。
③保单：银行渠道的投连险新单趸交保费限制在3万元以上；
④风险识别：建立风险测评制度，评估客户是否适合购买所推介的投资连结保险产品。
行业影响：
①从险种结构来看，影响相对有限。虽然整个行业的银保保费受到不利影响，但就三大保险公司而言，由于投连险占比较低，而影响有限。中国太保未推出投连险；中国人寿仅在08年进行试点并已停售；中国平安最早开展投连险，目前投连险保费占比约为10%（2008年上半年数据），并于2008年推出个险渠道投连险。
②从内含价值来看，影响也相对有限。银保渠道单位保费毛利一般是个险的1/10，投连险保险保障部分占比低。
③从竞争格局来看，短期市场份额更为集中。新政有利于限制营销误导和业内恶性竞争。相对于大公司而言，中小保险公司和新设立公司银保占比相对较高，受到的冲击较大。
维持行业“推荐”评级。鉴于投资渠道逐步拓宽和对中国长期经济前景的乐观判断，维持4.2%-4.5%的长期投资收益率假设。以09年预测数据为基础，公司每股估值为：中国人寿16.4元、中国平安41.9元、中国太保13.8元，维持中国平安“强烈推荐”、中国人寿和中国太保“中性”评级。

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