[20090209]期待盈利回归至六成

投资要点
. 年报业绩0.05 元，符合预期。08 年合并电量下滑7.2%，受电价提高作用主
营收入仅降4.8%，净利润回落88.2%，EPS 为0.05 元，符合预期；分配预案
每10 股派0.30 元；4 季度收入环比提高4.9%，单季EPS 0.01 元，盈利好于
3 季度的-0.05 元，证实我们此前火电四季业绩环比回升的判断。
. 高效机组及煤价控制是 08 年盈利关键。下属电厂单机规模均在300MW 以
上且盈利能力极强（07 年ROE 均值近19%），煤价控制得力，08 年仍然有2/3
的电厂保持了盈利，远好于行业平均水平。
. 短期外延增长放缓，长期集团支持仍可期待。经历了07 年初定向增发的跨
越式扩张后，公司目前仅有参股的两个2×300MW项目，且投产时间较晚，短期
外延式扩张放缓；集团项目注入仍是未来发展的主要动力。
. 09 业绩对煤价及利用小时极为敏感。在煤价和利用小时分别变动5%的情况
下，公司09 年EPS 变动均为0.07 元（27%），业绩弹性极大。
. 风险因素：下属电厂主要分布在河北南网，用电需求受区域内钢铁、化工
等行业影响较大；业绩弹性较一般火电企业更敏感，增加了预测的难度；09年
替代电量的规模和电价未定，若电价过低则将拉低公司业绩。
. 维持“增持”评级：公司09～10年盈利有望回升至合理水平六成，预计EPS
分别为0.27 和0.28 元，对应动态P/E 为21.2 和20.4 倍，但鉴于09 年业绩
对假设敏感度过高，我们仍以可比的07年静态P/B作为估值方法，以行业平均
1.7 倍合理水平，对应目标价5.90 元，并维持“增持”评级。

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