[20090209]南疆布局趋于完善，增长动力更显强劲

投资要点
. 公司于南疆区域生产线布局趋于完善，南疆水泥龙头地位愈发突显。公司
克州2500t/d 和巴州2500t/d 两条新型干法生产线将于2009 年下半年相继
点火投产，建设进度快于我们先前预期。这两条线建成后公司于南疆地区布局
将基本完成，除在巴州库尔勒面临来自天山股份的竞争外，公司在南疆大部分
地州所拥有的绝对竞争优势将随着布局完善而愈发突显。
. 公司未来盈利快速增长之主要动力来自于公司水泥产能规模的快速扩张及
南疆地区水泥市场景气持续向好。根据公司在建生产线投产及产能释放进度
测算，2009～2010 年每年将新增水泥销量120 万吨左右，复合增长率高达
40%。而在32 号文步入落实高潮阶段和“保增长”政策相关措施逐步落实背景下，
南疆地区目前已启动三条铁路及三条高速公路建设，后续还将有一批基础设施
建设项目上马，从而将驱动南疆水泥市场供需状况持续向好。
. 公司煤炭及水电业务全面推进中，未来将与公司水泥主业形成良性互动。
公司与国电集团合作开发的大平滩煤矿项目前期工作进展快于我们预期，按
当前进度，一期年产90 万吨项目将于2010 年下半年投产并开始贡献利润，
而参股的水电项目未来将给公司带来600 万吨高标号水泥需求，煤电业务与
水泥主业的良性互动效应将渐显。此外，由于煤炭和电力是水泥行业的上游，
因此涉足煤电业务未来将有利于公司有效控制成本和保障原燃料供应。
. 风险因素：短期南疆地区供给增长较快、原燃料成本波动、区域社会环境
动荡、出口下滑、煤炭开发及水电业务经验欠缺等。
. 盈利预测、估值及投资评级。经模型测算得出，公司08/09/10EPS 分别为
0.32/0.58/0.86 元，CAGR 高达64%，基于公司良好成长性及行业当前相对
估值水平，我们给予公司水泥主业09 年16xPE。此外，根据吨可采储量估值
得出公司煤炭业务价值为每股2.97 元，综合加总后给予公司12.30 元目标价，
较当前价格有约40%上升空间，调升评级至“买入”。
 

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