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[20090209]增发被否,利大于弊

【内容摘要】

报告原因:公司2月7日公告非公开发行申请未获得发审委通过。2月6日由我们招商证券组织了华北制药董事长带队的5位高管与投资者交流会,几十家机构投资者通过现场和电话会议参与了交流。

公司当前增发被否、再融资延后,实际利大于弊。我们认为:1、此次拟融资规模小,仅6.3亿元,不影响公司既定的战略规划。重组人白蛋白产业化项目按照原计划推进,目前正在土建和设备安装中,2010年初投产。2、短期增发被否将成为提升公司长期治理的外在动力。3、二级市场正在认可公司的中长期投资价值,定向增发可能6个月后再启动,有望减少摊薄效应,利大于弊。

公司正处于战略性拐点,产品结构、公司治理和资产盈利质量都将全面提升。1、公司与DSM合资确定后,双方从技术和市场两方面合作,将打造我国维生素C和青霉素的整合平台,获得强有力的定价权,使得公司两大传统业务获得稳定增长的收益,业绩周期性波动大大降低。2、新药公司09年注入到上市公司,是华北制药资产整合的关键一步,新药盈利将逐步提升产品结构。新药公司是华药集团核心研发资产,与之关联的优质资产“金坦生物”(有CHO乙肝疫苗、狂犬特免和G-CSF、GM-CSF、EPO等生物制药)和“凯瑞特公司”(高端头孢抗生素“凯富龙”)随后都将整合进入。3、新药公司定位于“大规模生物发酵”,与全球新药研发潮流相吻合,是华药新药孵化器。重组人白蛋白是其成果之一,“粘细菌工程菌技术平台”是其重大成果之二,由此平台将诞生一系列基因重组抗癌新药,多个国家一类抗癌新药在研,首个抗癌新药将在2010年下半年获准上市。新药公司代表了我国自主创新新药的方向和高端水准,其资源价值正在为投资者所认可。3、我国医改“国家基本药物制度”十分有利于公司抗感染普药,其盈利增强也将改善产品结构。当前8亿元的普药制剂销售规模有望翻番并贡献利润增长。

华北制药当前被市场错误定价,原因在于:市场过多地关注公司当前产品结构和资产质量,仅按原料药股票对公司估值。我们动态地看到公司正在积极调整产品盈利结构、改善资产质量和公司治理,从华北制药新药研发能力、抗感染药物和维生素的行业地位来看,公司是我国医药行业的“中流砥柱”,是不可或缺的战略性品种,投资者在公司当前战略转型时期介入,将获得丰厚回报,我们维持2008~2010年EPS0.29元、0.41元和0.6元(增长391%、43%和45%)保守业绩预测和“强烈推荐-A”投资评级。深度研究报告随后推出。

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7eqsSI6u.rar (210.56 KB)

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