[20090131]业绩基本符合预期

事项：
公司今日公告称，预计2008 年公司实现归属于母公司所有者的净利润较2007 年度已披露的业绩增长
70%左右，扣除非经常性损益后同比增长50%以上。公司2007 年度实现归属母公司所有者的净利润为34989
万元，扣除非经常性损益影响后的净利润为24712 万元。
评论：
. 业绩基本符合预期
我们在上周公布的12 月航运月报中，预计公司08 年EPS 为0.4 元。根据公司预增公告的描述，公司
08 年业绩为0.37 元左右，比我们的预测值略低7.5%，基本符合预期。
从预增公告看，公司4 季度单季实现利润0.08 元左右，较3 季度环比增加33%，扣除非经常损益影响
后，环比增加40%左右。由于目前公布的仅是初步测算结果，根据我们与公司的初步沟通，尚无法确定我们
的预测值与公司实际业绩的差异是何种原因造成，投资收益、所得税、运费、成本等诸多因素与我们的假设
不符都有可能造成差异。因此，我们将在公司年报公布后做详尽分析。
成长性和业绩相对稳定性仍是公司主要亮点，资本开支与融资压力因新集团成立将有所缓解
自07 年末公司完成对集团油运资产的整合后，公司开始进入运力高速成长期。09-10 年，公司MR 的运
力将增长1 倍，加权运力复合增长率达28%；公司VLCC 将从0 增加至16 条，10-12 年的加权运力复合增
长率达54%。这些运力均以确定订单和交船期，未来交付保障性较高。
维持公司“买入”评级
由于公司尚未公布最终财务数据，实际业绩可能与预增公告仍有出入，因此我们将在年报公布后调整公
司盈利预测，目前暂时维持预测值不变（08/09/10 年EPS0.40/0.41/0.58，PE11.6/11.1/7.9）。
从估值角度而言，公司08 年PE 高于我们关注的除中海集运之外（因08 年微利）的其他重点航运公司。
但鉴于09 年散货和集运市场的不良预期，我们预计其他公司的业绩都将大幅下降，而公司则能保持少许正
增长，因而09 年PE 反而成为行业最低。与国际同类公司相比较，公司08/09 年的PE 和PB 估值略高，但
考虑到公司成长性，我们认为溢价幅度在尚在合理范围之内。
综合考虑上述因素，我们以09 年国际可比油运公司的平均PB1.24 倍为基准，给予公司20%的成长性溢
价至1.5 倍PB，维持4.7 元目标价和“买入”评级。

事项：
公司今日公告称，预计2008 年公司实现归属于母公司所有者的净利润较2007 年度已披露的业绩增长
70%左右，扣除非经常性损益后同比增长50%以上。公司2007 年度实现归属母公司所有者的净利润为34989
万元，扣除非经常性损益影响后的净利润为24712 万元。
评论：
. 业绩基本符合预期
我们在上周公布的12 月航运月报中，预计公司08 年EPS 为0.4 元。根据公司预增公告的描述，公司
08 年业绩为0.37 元左右，比我们的预测值略低7.5%，基本符合预期。
从预增公告看，公司4 季度单季实现利润0.08 元左右，较3 季度环比增加33%，扣除非经常损益影响
后，环比增加40%左右。由于目前公布的仅是初步测算结果，根据我们与公司的初步沟通，尚无法确定我们
的预测值与公司实际业绩的差异是何种原因造成，投资收益、所得税、运费、成本等诸多因素与我们的假设
不符都有可能造成差异。因此，我们将在公司年报公布后做详尽分析。
成长性和业绩相对稳定性仍是公司主要亮点，资本开支与融资压力因新集团成立将有所缓解
自07 年末公司完成对集团油运资产的整合后，公司开始进入运力高速成长期。09-10 年，公司MR 的运
力将增长1 倍，加权运力复合增长率达28%；公司VLCC 将从0 增加至16 条，10-12 年的加权运力复合增
长率达54%。这些运力均以确定订单和交船期，未来交付保障性较高。
维持公司“买入”评级
由于公司尚未公布最终财务数据，实际业绩可能与预增公告仍有出入，因此我们将在年报公布后调整公
司盈利预测，目前暂时维持预测值不变（08/09/10 年EPS0.40/0.41/0.58，PE11.6/11.1/7.9）。
从估值角度而言，公司08 年PE 高于我们关注的除中海集运之外（因08 年微利）的其他重点航运公司。
但鉴于09 年散货和集运市场的不良预期，我们预计其他公司的业绩都将大幅下降，而公司则能保持少许正
增长，因而09 年PE 反而成为行业最低。与国际同类公司相比较，公司08/09 年的PE 和PB 估值略高，但
考虑到公司成长性，我们认为溢价幅度在尚在合理范围之内。
综合考虑上述因素，我们以09 年国际可比油运公司的平均PB1.24 倍为基准，给予公司20%的成长性溢
价至1.5 倍PB，维持4.7 元目标价和“买入”评级。

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