[20090131]中国中铁-大额汇兑损失拖累08年业绩，主业快速发展势头不减

投资要点：
n         08年下半年发生的大额汇兑损失是公司净利润大幅下滑的主要原因。2008年前3季度，公司因外币存款产生的汇兑净损失即达到19.39亿元，进入4季度，由于仍持有相当规模的澳元头寸（我们预计平均持有量在12亿澳元左右），期间澳元相对人民币20%的贬值幅度使公司在4季度的汇兑损失扩大了14.5亿元左右，较我们在10月底的预计损失规模有所增加。预计公司全年的汇兑净损失为33.9亿元，大额的汇兑损失是导致公司净利润大幅下滑的主要原因。
n         公司主营业务发展正常，新签合同及收入快速增长。受国家重点发展铁路的财政刺激政策影响，公司在第4季度基建业务继续保持快速增长势头，初步估计第4季度公司新增合同新增1300亿元左右，单季度新增合同额环比3季度增长40%以上。从全年新签合同来看，预计08年公司新增订单将达到4000亿元，较07年增长60%，由此08年底公司的未完工合同额将达到4200亿元，考虑到09-10年国内持续加大的铁路投资计划，公司未来的收入快速增长有较为充分的保障。
汇兑损失影响将在09年逐步消除，维持强烈推荐。随着公司外币资产的投入使用以及国内外管局对H股募集资金汇回禁令的逐步解除，预计公司在09年继续产生大幅汇兑损失的可能已很小。在铁路投资的旺盛需求下公司将是铁路基建行业的主要受益者之一。预计公司08-10年的EPS分别为0.05、0.31和0.42元，若剔除汇兑损失的影响，公司08-10年的EPS分别为0.21、0.31和0.42元。按09年EPS对应20倍的市盈率水平，公司的合理价值为6.20元，维持强烈推荐的投资评级。

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