[20090202]扩张战略受阻但管理、品牌、制造综合优势不改--美的电器投资价值分析报告

【内容摘要】：

    基本结论、价值评估与投资建议
     出于美的集团的发展规划，美的电器近几年都在快速扩张。但08年公司的扩张却遭遇了宏观经济的突变及行业增速的下滑，经营压力增大。但我们认为公司的竞争优势依然保持，仍旧看好公司的中长期竞争力。
     我们通过美的与格力、海尔的比较分析，总结出美的电器过去的成功源自于战略、管理、品牌、制造四个方面的竞争合力。战略上，踩准了家电产业格局变化及我国经济发展的节拍；管理上，决策放权和激励机制造就经营体系的灵活高效；品牌上，贴近生活、贴近大众的定位赢得了广泛的市场；制造上，与国外优秀企业合资快速获取技术。
     08年来行业环境的突变主要对公司扩张战略的效果和实施影响较大，令公司短期失去了战略方面的竞争力；但公司在品牌、管理、制造方面的竞争优势依然保持，公司追求持续盈利和增长的关键策略组合依然奏效。对小天鹅的整合虽然在08年遭遇意料之外的困难，但已一一克服，09年有望初见成效；家电下乡中公司优势能够得以体现，销售增长将因此而更加确定；而冰洗业务收入占公司比重的提高将有助于稳定整体毛利率。
     我们预测公司2008-2010年营业收入分别为：439.8、505.0、595.4亿元，对应增速32.1%、14.8%、17.9%；EPS分别为08年0.741、09年0.823、2010年1.008元；08-10年复合增长率16.6%。
     综合PE估值和DCF估值，考虑目前市场的整体估值水平，我们认为公司的合理价格在9.98-10.37元之间，距离目前股价还有20%左右的上行空间，给予买入评级。

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