[20090113]金枫酒业下调评级至中性

◆   依靠资产转让收益，08年业绩方达承诺。08年12月的食糖和乳品业务的溢价剥离为公司贡献2360万元的资收益，对应每股收益0.064元，弥补08年公司食糖的亏损以及黄酒业务销售压力。我们相信公司能够完成08年每股收益0.59元的业绩承诺。
◆   长三角经济调整，餐饮型黄酒压力较大。黄酒消费的区域性以及私人和商务消费为主的特性，使其相比其他酒种，在江浙沪经济调整过程中销售压力较大。08年四季度上海黄酒规模以上企业同比增速大幅回落，由1-8月的24.1％，下滑至9-11月的0.7％。我们下调石库门和金色年华09年的销量增速至-10％和15％，石库门和金色年华总销售量同比下滑2.7％。虽然近期黄酒销售由于季节性因素而环比回升，但春节的提前以及需求的疲软，09年一季度环比增速难有大幅回升。
◆   整合效果未达预期。08年石库门对金色年华开放经销商渠道，金色年华的高返利政策影响了石库门的销售。虽然，石库门全年销量同比下滑8％，金色年华销量同比上升100％，但金色年华的利润率低于石库门，影响了公司整体的利润率水平。虽然，公司管理层已经开始调整返利策略，但是同一价格档次两个品牌冲突的问题短期难以解决。
◆   下调评级至“中性”。由于黄酒行业景气度的下滑以及公司产品整合的风险，我们下调09-10年盈利预测至每股收益0.55元、0.59元，08-09年市盈率分别为20.4倍和21.9倍。考虑到08-10年黄酒主业增长乏力，估值与行业内其他公司相比并不具吸引力，我们下调投资评级至“中性”。
 

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