[20090113]进入2009年以来有色板块走势点评—持续反弹需基本面支撑

事项：
    2009年元旦以来，国内A股有色板块表现强劲，其中：截至1月12日，A股中标有色金属板块指数涨幅已经达到12.7%，许多公司的涨幅已经超过20%。而自08年底的价格低点以来，基本金属价格的涨幅基本上都超过了20%；只有黄金价格小幅下跌3%。
评论：
...09年A股有色板块"开门红"。
    正如我们在年度策略里所提到的：09年有色板块可能会出现"稀里糊涂"的强劲反弹走势。只是反弹时间上比我们预期的要早一些，09年来A股有色板块出现"开门红"，一扫08年的颓势。短短几个交易日，许多个股的涨幅都已经超过了20%，其中宝钛股份的涨幅最大，达到34.9%。
    子行业表现强弱差异也较大，其中：金属新材料指数涨幅最大，达到18.9%；小金属指数上涨17%，铜业公司指数涨幅达到14.9%，铅锌行业指数上升11.9%，铝行业业指数上升8.3%；只有黄金行业指数微幅下跌了0.6%。
...金属价格的快速反弹是近期股价强劲表现的重要驱动因素。
    08年四季度以来，在消费前景预期恶化和快速"去杠杆化"的冲击下，基本金属价格大幅下挫，铝、铅、锌、镍纷纷跌破成本线，即使是价格相对较高的铜、锡价格也跌至成本线附近徘徊。
    尽管行业供需基本面没有发生根本性的变化：供需过剩还在持续、库存继续攀升、行业减产规模继续扩大的趋势还没有发生逆转的迹象；特别是引领金属消费的全球主要经济体的宏观经济及制造业都没有出现复苏的迹象。
    然而，这些因素似乎并没有对08年底以来金属价格形成多大的压力，市场在道琼斯-AIG商品指数基金调高基本金属投资权重的预期下，加上美元的贬值和中国对多种金属的收储刺激下，展开了一轮快速的反弹行情，自08年底的最低点，基本金属价格的涨幅基本上都超过了20%；而黄金价格则在商品指数基金调低权重和金融市场波动趋缓的背景下，小幅下跌3%。
...持续反弹需要来自基本面的支撑，但是目前支撑较为脆弱。
    08年10月份，在金属价格暴跌的过程中，A股有色板块也快速的下跌至此前下跌趋势的低点；此后，尽管库存减值、消费预期继续恶化、供需过剩持续、库存攀升的压力下，A股有色金属指数却基本上呈现出缓慢攀升的走势。主要的原因在于：
    第一，自07年10月份有色板块的高点下跌以来，板块指数最大跌幅达到86.7%；在如此之大的跌幅之下，市场对于股票指数已经反映了基本面恶化的预期开始增强。
    第二，受到库存减值的巨大冲击，08年四季度许多公司的业绩可能会出现较大的亏损；但是，在减值计提后，金属价格的企稳，09年第一季度甚至第二季度的业绩将会出现环比的上升，行业景气最低点出现的可能性增加。
    第三，08年有色板块的表现非常糟糕，许多机构也大幅减持了在该板块的权重；而投资者也普遍对09年的有色板块也没有给予多大的期望。若从反向思维或者逆向思考的角度，可能孕育了较好的投资机会；一旦该板块受到资金的亲睐，资金流入对行业指数的驱动因素将较为强劲。
    然而，我们的观点是：反弹的持续需要来自于基本面改善的支撑。如果供需过剩、减产还在持续，也就意味着行业景气并没有出现改善，资金和预期带来的反弹动能将逐步衰弱。只有基本面逐步好转，出现产能利用率上升、库存消化的迹象，反弹的持续性才能得以支持。
    然而，目前行业的基本面仍然处在过剩格局中，出现改变的迹象还不是很显著。只是，部分金属价格此前已经跌至行业难以持续经营的水平，出现反弹也是较为理性的。但是，对行业盈利来说，这只是减亏，景气出现趋势性回升可能性还很小。
...09年最大的变数可能是流动性问题。
    确实，供需基本面预期在09年不会出现根本的变化，除非全球主要经济体很快出现强劲的复苏，而短期来看这种可能性很小。那么09年影响有色金属价格以及板块走势的最大变数可能来自于流动性的扩张或者扩张的预期。
    自08年下半年来，在信贷危机愈演愈烈的背景下，各国政府或者央行为了"救火"，纷纷向金融市场不断注入流动性，以缓解市场紧张情绪。然而，在全球性"去杠杆化"的流动性紧缩背景下，大量流动性的注入，似乎石沉大海，基本上仍然沉淀在商业银行在央行的存款账户上，并没有直接形成新的信贷注入到实体经济中。
    随着实体经济趋于稳定，市场信心逐步恢复，信贷市场重新开始加速，这将使得货币流动速度加速，信用乘数效应开始出现加速趋势，之前形成的大量基础货币增长将带来新一轮的流动性扩张，增加全球性的通胀压力，从而再次激发金属的投资性需求。这将成为09年下半年甚至更晚一些时间的市场焦点。
...维持行业"中性"评级。
    未来几个月基本面难以出现根本性的逆转，大部分子行业仍将处于亏损或者微利的状况；而估值上吸引力也不大，纵向比较来看与历史性的估值底部还有一定距离，维持行业"中性"评级。
    尽管，春节前后行业仍然处于信息真空期；然而，随着08年业绩快报或者年报的发布，08年四季度业绩的快速恶化可能导致一些公司年报显著低于预期，反弹面临的压力将会加大；而缺乏基本面支撑的反弹动能也就会逐步衰弱。我们认为：目前的行业只是反弹，还能持续多久难以判断，但继续追高的风险正在加大。

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