金融工程*攀钢钢钒（000629）重组相关证券分析

报告名称：攀钢钢钒（000629）重组相关证券分析
研究员：罗业华,杨向阳,张士宝
报告类型：金融工程
报告日期：20081112

行业/子行业：
公司名称及代码：
报告级别：深度报告
投资建议：

【内容摘要】

q 重组方案：攀钢钢钒重组牵涉到攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份三家上市公司的换股，及第三方鞍钢集团提供的先后两次现金选择权，同时还涉及到权证持有者的利益。目前重组方案获得股东大会、国资委批准，但是仍然需要证监会的核准批文和豁免要约收购批文，故重组日期还不能确定。重组中鞍钢集团提供的现金选择权的首次申报截止日对于相关证券的价格影响巨大
q 重组结果：依据目前市场情况，重组在11月28之前完成首次现金选择权申报的可能性最大，但是由于审批等其他一些原因，不能在11月28日完成首次现金选择权申报或者是重组失败的可能性也会存在。
q 攀钢钢钒股票估值：钢铁行业当前平均倍PB为0.93倍，如果此次重组能在11月28之前完成首次现金选择权申报，我们按当前0.9-1.1倍PB估值，则重组后攀钢钢钒的股票市场价格在2.25－2.75元之间；如果此次重组不能在11月28之前完成首次现金选择权申报，则考虑权证行权对每股净资产的摊薄，攀钢钢钒股票市场价格可能在1.89－2.39元间。
q 钢钒GFC1估值：钢钒GFC1价值主要体现为内在价值。若重组在11月28之前完成首次现金选择权申报，则钢钒GFC1内在价值为0；若重组不能在11月28之前完成首次现金选择权申报，则钢钒GFC1的内在价值为7.694元。
q 第二次现金选择权及股票组合：相当于一份股票加一个认沽权证的组合，正股以9.59元计算，权证的内在价值为0.96元，理论价值为3.03元左右，同时还可以获得较高的分红收益，该组合的保底年收益率不低于6％，显著高于两年期同资信水平的企业债收益，同时还可能获得一个股价上涨的收益。
q 重组风险：本次重组在很多方面都有创新，因此也存在许多新的问题，主要有退市风险、信用风险、政策风险、权证的法律风险以及估值、流动性和过户等较难处理的问题，投资者必须认真分析各种风险及研究相应对策。
q 投资建议：权证价值取决于重组是否延迟，风险比较大，建议投资者回避，待11月19日之后未公布重组方案，可以根据权证价格变动情况考虑参与。由于二次现今选择权隐含的认沽权在到期前不能变现，对于没有变现需求、投资期限超过两年的投资者，可考虑买进或继续持有相关股票并行使第二次现金选择权，组成有认沽权证做保障的股票组合，获得大约6％的收益以及未来股票上涨的收益；可投资期限低于两年，或者对资产流动性较高的投资者，建议在市场现价卖出相关股票或者行使初次现金选择权；目前股价相对于初次现金选择价仅有3.68%的套利空间，但存在重组延时或者失败的风险，建议投资者谨慎。

【摘要结束】

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