申银万国_基金策略_张圣贤，朱赟_从理财“庄家”到理财专家——证券公司集合资产管

【内容摘要】：2005年2月23日，中国证监会批准了首只真正意义上的券商集合理财产品——“光大阳光集合资产管理计划”的设立申请，标志着券商资产管理业务将在产品、服务、营销等方面开始全面转型。在随后的几年时间内，券商集合理财逐步建立了从债券型到混合型，从FOF（Fund To Fund）到货币型，从股票型再到QDII等较为完善的产品线。截至08年10月31日，国内券商共发行各类券商集合理财产品45只，募集资金规模达642.13亿元。
与证券投资基金不同，券商集合理财产品更主要的是面向高端客户，进入门槛相对较高，且各产品的投资范围、存续期限更加灵活自由。券商集合理财产品由于存在业绩提成条款，更加追求绝对收益。为了体现产品管理者对自身理财产品的信心及对客户利益的保障，管理者一般会以自有资金购入一定比例的份额，在一定程度上保证投资者的本金及收益率。
整体来看，券商集合理财产品操作较证券投资基金更显谨慎。从各类型产品表现上看，券商经过二次风险分散，较大程度减轻股市带来的系统性风险的FOF产品三季度平均表现要远好于其他主要投资于股票的产品。从持股仓位上看，券商股票型、混合型产品均显得比较谨慎，三季度末分别持有59.05%、55.37%的股票，远低于股票型、混合型基金72.13%、61.44%的股票仓位。相对灵活的仓位和投资范围给券商理财产品带来更多的收益和风险：由于券商货币型产品可以进行新股申购因此其近两年收益远高于货币型基金；同样券商债券型产品由于可以部分进行股票投资，在去年明显受益于股市，但今年则明显跑输偏债型基金。受美国次贷风暴影响，QDII产品净值继续大幅缩水，券商唯一的QDII产品中金大中华股票配置明显更为谨慎，表现远好于QDII基金平均水平。
在目前A股市场以个人为主的投资者结构中，机构投资者仍有较大的发展空间。为改变目前证券投资基金一股独大的状态，拥有较强投研能力和灵活投资特征的券商集合理财产品将可能成为继证券投资基金之后管理层发展A股市场机构投资者的最佳选择。随着历时三年的证券行业综合治理圆满收官，券商集合理财产品自今年以来获批速度明显加快，同时管理层在今年7月1日施行了《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》，这也为集合理财产品的进一步发展奠定了坚实的基础。我们相信在不久的将来，券商集合理财产品会随着券商行业的“涅磐重生”迎来发展的春天。