新安股份调研快报——完善有机硅产业链 大力开拓下游市场

事件：2008年11月04日公司实地调研，与公司董秘交流
研究结论
     新安股份是我股目前最大的草甘膦生产企业和主要的有机硅生产企业，目前公司拥有甘氨酸法草甘膦8万吨，有机硅单体产能近10万吨。前三季度公司实现每股收益5.21元，比去年同期增长292.16%。
     产业链完善，工艺成熟：公司的主要优势在于完善的产业链、成熟先进的生产技术和循环工艺，其中公司草甘膦生产除黄磷和甲醇需要外购以外，其余中间体基本全部配套生产；有机硅产业链拓展到上游工业硅块和下游硅胶产品。同时草甘膦和有机硅之间还形成了独特的氯循环工艺，降低了生产成本。因此公司前三季能够充分受益于草甘膦行业的景气和有机硅的价格回升，取得较好的收益。
     草甘膦行业低位徘徊： 但目前草甘膦年行业和有机硅行业双双步入低谷，目前公司草甘膦售价回落到30000元左右，虽然11月份-12月份由于南美的用药需求草甘膦价格往往出现一定程度的回升，但目前来开，价格回升的态势不明显，由于目前油价和农产品价格均大幅下滑，国内产能又将于明年大量释放，预计公司明年草甘膦业务将会受到两端的压力；但公司产业链配套完善，氯循环技术成熟，是我国草甘膦行业的龙头，毛利率或能维持在25%左右的水平。
     有机硅盈利能力下滑：目前有机硅中间体DMC的价格回落到19000元左右。受到房地产市场和出口市场的影响，公司有机硅业务将同样两端呈压，毛利率恐明显下滑。但随着公司明年绥远地区3万吨工业硅生产基地的投产和室温107胶扩产项目的完成，公司的成本将有效降低和单位DMC附加值将有所提高，预计公司有机硅业务毛利率水平将有望保持在30-35%的水平。
     着力拓展有机硅下游产品：公司近几年的发展战略将主要集中在有机硅领域，在扩大单体产能，进一步降低生产成本的基础上拓展下游市场，提高单位产品的盈利能力。2009年中期，公司单体产能将扩大到20万吨左右，同时公司将通过收购深圳天玉继续扩大下游高端混炼胶产品产能和销售渠道，提高产品附加值。
     我们预计，尽管公司产能将有明显扩张，但公司的草甘膦产品和有机硅产品均将面临产能扩张冲击和需求减少的影响，毛利率恐有较明显的下滑，预计公司2008年EPS6.00元，2009年EPS2.16元，考虑在有机硅行业和草甘膦行业公司都属于技术和规模的佼佼者，长期发展战略稳健，国际视野开放，公司具有长期投资价值，维持公司“增持”评级。
     风险因素：国际转基因农产品种植面积大幅下滑，影响草甘膦需求；宏观经济对房地产、电子、汽车、玩具等行业造成严重影响，导致国内有机硅需求大幅下降。

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