中信证券*行业研究*航运业2008年11月跟踪报告—市场信心崩溃

投资要点
. 干散货市场陷于崩溃。10 月BDI 指数的均值为1807 点，较上月下跌66%，
月末已经跌至1000 点以下。运费弥补完变动成本后所剩无几，现金流危
机在航运业内部的船东、租船公司、FFA 参与者各方蔓延、放大，二手船
价格出现暴跌，停航、取消订单、加大拆解甚至破产等各种主动和被动的
运力调整方式开始出现。
. 短期需求“真空”是造成运费极端调整的主要原因。上游需求下降、铁矿
石高库存、持币待购心理等因素的综合作用，造成了短期需求几乎消失的
局面。关于BDI 何时反弹，我们建议投资者关注钢铁价格是否阶段性企
稳回升、国内铁矿石库存是否出现加速消耗等先行指标。长期来看，运力
调整到和需求相匹配将经历痛苦漫长的过程，因此反弹迎接长期萧条。
. 油运市场出现疲态，四季度油运旺季能否出现成疑。本月BDTI 和BCTI
均值分别为1377 点和1204，较上月下跌8％和16％。受美国需求下降影
响，抑或也有BDI 暴跌造成的心理阴影，10 月下旬几乎所有船型和所有
航线的运费都出现回落。
. 明年原油运费存在下跌风险，成品油运输市场相对健康。由于全球经济前
景不佳，IEA10 月报告将08、09 两年的原油需求继续下调至8650 万桶/
天和8720 万桶/天，增速为0.5%和0.8％。明年原油轮的供给增速将达到
10%，为近20 年以来最高，将出现运力过剩。而成品油轮正好相反，2008
年的交付量最大，未来两年运力净增速显著下降。
. 风险因素。经济增长大幅放缓；利率大幅上升；自然灾害等。
. 行业评级与股票推荐。我们维持行业“中性”评级。