天相投顾*债券研究*债券市场周评：国债供给增加不改债市中长期牛市格局

摘要：
      债市基本面
      从发电量和工业增加值增长的判断来看，第四季度GDP可能下降到9.0%以下；
      在财政政策方面，政府会通过发行长期国债的方式进行融资，因而市场对明年
   长期国债供应将巨量增加的预期将进一步增强；在货币政策方面，市场对央行继续
   降息、下调存款准备金率的预期将进一步增强，这会促使债券收益率的进一步下降
   以及债市资金供应量的稳定增加。综合来看，债市利好基本面更为巩固，但同时也
   面临因长期国债供应增加致使国债收益率曲线长端上移的压力。
      央行公开市场操作和银行间回购市场
      央票发行频率调整以及发行量缩减之后，作为放松信贷控制的后续措施，下一
   步央行可能再次下调存款准备金率，以增强市场对银行有充裕的流动性支持实体经
   济资金需求以及应对可能的外资抽逃导致的流动性危机的信心；
      伴随市场对央行放松流动性预期的进一步巩固，以及央行降息显著降低银行资
   金成本，我们预计银行间回购利率还有30个基点左右的下降空间。下周银行间回购
   利率还将继续下移。
      银行间债券市场
      银行间市场和交易所市场各期限国债净价指数均有不同程度的上涨，总净价指
   数较上周末分别上涨0.73%和0.6%；
      在收益率方面，本周，银行间和交易所各期限国债到期收益率均有不同程度的
   下移，且国债收益率曲线中短端降幅大于长端降幅。
      交易所债券市场
      股市投资风险仍较大，债券仍具有较强的吸引力；在债市整体走牛的背景下，
   交易所债市仍将维持震荡上行走势。
      投资策略
      短期来看，伴随适度宽松的货币政策的实施，央行票据发行量将不断减少，央
   票将成为市场稀缺的配置品种，在降息预期下央票收益率仍有下行空间。同时，机
   构出于配置的需要，可能转而增加中短期国债、金融债的配置需求，因此中短期国
   债、金融债的收益率短期内还将继续下移；因预期明年长期国债供给将显著增加，
   短期内长债收益率下降空间有限。
      中长期来看，在适度宽松的货币政策背景下，我们认为明年长期国债供应增加
   给市场造成供给压力致使长期国债收益率上行的可能性不大。因此，当前国债收益
   率曲线长端下调幅度较小意味着长期国债的投资价值较大，以及与其收益率走势密
   切相关的长期金融债的相对投资价值凸现，因此我们仍然建议投资者适逢债市调整
   时增配长期国债和金融债。
 

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