[20090302]机遇大于风险，中高等级信用债仍将是热点

【内容摘要】

市场回顾——信用资产受宠，国债曲线继续陡峭化：2月央票净发行仍处于低位；二级市场除国债金融债外其它债券资产普涨，国债收益率曲线继续陡峭化，信用市场溢价呈快速回落态势；流动性充裕致货币市场利率继续下行。

美国经济——已陷深度衰退，财政部推出FSB计划：美国四季度GDP年率被大幅下修至-6.2%，创26年来最大跌幅；1月PMI显示制造业仍深度收缩，2月份首次申请失业人数继续飙涨，消费者信心指数暴跌至新低；MBA 公布的抵押贷款申请下降，1月抵押贷款拖欠率仍在攀升；货币信用市场息差基本平稳，银行借贷标准有所调降；受油价影响1月份CPI和PPI有所反弹，预计未来工业和消费价格仍将延续跌势；财政部长盖特纳近期公布了金融稳定计划（FSB），其中包括创立PPIF用于从银行购买问题资产，不过由于仍缺乏足够细节，计划付诸实施将仍需时日；2月份Fed资产负债表规模继续下降，为保证FSB计划的实施，未来美联储资产负债表仍存在继续膨胀的可能。

宏观分析——消费价格同比正式步入通缩：预计2月份的工业增加值增速为5%，CPI同比降至-1.5%，PPI同比降至-4%。

货币当局——认真执行适度宽松的货币政策：央行08年4季度货币政策报告指出，下一阶段要认真执行适度宽松的货币政策，确保银行体系流动性充足和促进货币信贷稳定增长。央行指出将“合理安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度，灵活适度管理银行体系流动性，适度运用利率、存款准备金率等多种工具”。因此央行近期公开市场操作大力货币回笼，乃灵活适度调控信贷投放和银行体系流动性之所为，适度宽松货币政策的主基调依然没有改变；利率、存款准备金率工具虽然运用空间尚存，但适度运用意味着央行双降两率将审慎有限。

月度展望——机遇大于风险，中高等级信用债仍将是热点：3月份债市将受到CPI同比步入通缩和2月新增信贷回落等利好支撑，为贯彻适度宽松货币政策，央行对冲流动性的力度也将较为温和。由于09年国债发行计划已明朗，而两会后将要发行的2000亿地方债规模显得相对有限。在债市供给平稳、货币市场流动性充裕以及经济步入短期通缩的背景下，我们认为3月份债市机遇大于风险，市场可望延续反弹行情。

我们认为信用债仍将是3月份债市热点，建议积极关注两会以后即将发行的地方债，3月份配置策略建议以主体评级AA以上的中高等级信用债为主，辅以剩余期限5年以内的国债和政策性金融债，组合久期维持在3－5的水平。

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