[20090302]主业成长稳健，募投项目将成亮点

 2008年公司业绩增长33％，符合预期。2008年，公司业务稳步增长，累计实现营业收入19.94亿元，较上年同期增长30.99%；营业利润2.06亿元，较上年同期增长26.67%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，较上年同期增长32.83%。2008年实现每股收益0.6元，符合我们之前0.59元的盈利预测。
  公司综合毛利率15.5％，净利润率9.1%，主业盈利能力稳定。2008年，公司综合毛利率从2007年的16.3％微降至2008年的15.5％，些微的变化主要由大型商品的偶然性因素导致。另外，公司通过业务整合和流程优化，成功将管理费用收入占比从2007年的6.4％降低到2008年的5％。因此，虽然公司2008年投资受益较2007年大幅减少（2007年公司通过旅游类股权投资转让取得2600多万元收益），但最终净利润率与上年基本持平。
  小卫星市场空间广阔，未来快速增长依托航天科研生产体系建设。公司小卫星研制业务大约贡献了收入的65%，净利润的60%。2008年，公司多颗在研型号进展顺利，多个项目进入立项阶段，环境与灾害监测预报小卫星星座A/B 星、“实践六号”及“遥感卫星四号”等4颗卫星成功发射。但目前我国在轨卫星数量仅为35颗，距离由100颗在轨卫星组成的较完善的天基系统还有巨大差距。2009年是航天科技集团任务高峰年，全年计划安排包括小卫星在内的数十个型号及专项工程任务，其中安排宇航型号发射10余次，型号飞行试验任务总量继续保持高峰状态。
  随着天基系统的不断完善，公司卫星应用业务将继续快速增长。公司卫星应用研制业务大约贡献了收入的35%，净利润的40%。2008年，公司的卫星通讯、卫星导航、信息链、地面综合应用系统集成等产品规模继续扩大。公司车辆监控业务在重点行业和地区也获得了较好应用，网络导航产品在2008年上半年正式面市，地图与地理信息在线业务进展顺利。伴随风云三号、中星九号、天链一号、北斗二代、海洋和环境遥感卫星系统投入应用，我国卫星应用产业发展将进入加速期。
  2009年，募投项目有望成为公司业绩增长的新亮点。2007年底完成配股融资后，公司对建设周期1年的三个募投项目（包括，“动中通”卫星通信系统产业化项目、VSAT系统研制与产业化项目、卫星移动多媒体广播地面设备研制及产业化项目）投资4091万元，完成计划投资额的57%。如果项目按照投资比例达产，2009年仅这三个募投项目就有望贡献1700万元利润。
  维持增持的投资评级：公司小卫星研制和卫星应用业务将保持健康发展势头。随着业务规模的扩大，管理水平的提高，公司盈利能力有望增强。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为：0.73元、0.94元和1.19元，分别对应PE为27倍，21倍和17倍，维持增持评级。

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