[20090302]回眸赞跨越 蓄势待腾飞

投资要点
.. 年报业绩0.32 元，符合预期。受益荷树园二期投产，08 年主营收入增长11.9%，但煤价大涨拉低毛利率近22 个百分点至18.1%，导致主业净利润下降约56%，当年盈利主要源于出售云南铜业股票获投资收益约2.9 亿元，EPS 为0.32 元，符合预期；分配预案每10 股派0.60 元；受高价煤库存、四季度发电量较低等影响，单季EPS 仅0.01 元，环比基本持平。

.. 09 年看二期，2011 年待三期，远景盼陆丰。煤价、利息回落背景下，08 年二期双投后公司装机规模较07年猛增逾200%，成为09 年业绩大幅增长主要推动力；2010 年短暂调整之后（仅有96MW 风电投产），预期2011 年三期投产将促进公司规模和效益再次跳跃；未来陆丰8×1,000MW 火电基地则将使公司晋升为权益装机超千万级企业。

.. 充沛现金流保障公司持续滚动发展。公司下属均为全资电厂，且具有极强的管理和盈利能力，过往机组所产生的现金流滚动足可支撑三期、 风电的顺利投运。

.. 风险因素：大型循环硫化床锅炉技术尚不够完全成熟；公司尚未进入全国合同煤采购体系，远期煤价波动影响业绩稳定。

.. 首次给予“买入”评级：预计09～11 年EPS 分别为0.52、0.43 和0.65元（2010年短期下降源于一期税收优惠到期），对应动态P/E分别为14.8、18.3和12.0 倍；鉴于公司将充分受益于高盈利新机组投产和煤价下跌，给予09年18 倍合理P/E 水平，对应目标价9.40 元，首次给予“买入”评级。