[20090227]疫苗收入推迟确认，业绩低于预期

【内容摘要】：
    2月26日，公司发布2008年度业绩快报，每股收益0.83元。
    业绩低于我们预期：公司08年营业收入4.75亿元，同比增长35%；实现净利润1.86亿元，同比增长54%；每股收益0.83元，低于我们0.90元预期。业绩增长的主要因素是主导产品人血白蛋白和静丙售价同比上涨；流感疫苗上市贡献利润。业绩低于我们预期的原因可能是公司部分疫苗收入确认在09年一季度。
    血制品收入增加，未来浆源充足：我们从业绩快报判断，08年公司人血白蛋白均价同比上涨20%左右，收入约2.2亿元，同比增长7%。静丙价格同比上涨60%左右，收入约1.3亿元，同比增长40%。公司目前有10个浆站供浆，2个浆站在建，未来可能在重庆地区新建多个浆站，2010年开始公司供浆能力稳步提升，发展可能远超同行。
    流感疫苗贡献利润, 后续疫苗陆续上市：08年公司流感疫苗共批签发474万人份，其中100万人份捐赠给四川灾区，300万人份实现销售。我们估计部分流感疫苗四季度销售，收入确认在09年一季度，09年一季度公司业绩可能同比大增。公司09年可能上市重组乙肝疫苗（汉逊酵母）、 ACWY135群脑膜炎疫苗，2010年可能上市AC群脑膜炎疫苗、破伤风疫苗、Vero细胞狂犬病疫苗、Vero细胞乙脑纯化疫苗等多种疫苗。公司后续疫苗梯队齐全，销售力量强，将成为公司新的利润增长点。
    看好公司长期发展：我们下调公司2008-2010年每股收益至0.83元、1.30元、1.60元（之前预测为0.90元、1.37元、1.66元），对应的预测市盈率分别为51倍、33倍、26倍，估值基本合理。09年开始重庆生产基地投入运营，多种疫苗陆续上市，我们非常看好公司未来几年持续快速发展，维持增持评级。