[20090226]山河智能2008年业绩快报点评

【内容摘要】
一、从公司披露的2008年业绩快报来看，我们预计公司2008年实现EPS约为0.18元，与我们之前的预期（0.21元）基本一致；
二、根据我们和公司的沟通，公司2008年业绩下滑的原因主要是基于以下三点：1）随着金融危机向实体经济领域的深化，2008年下半年国内外需求均出现了大幅下滑，从而导致公司主导产品销量低于预期；2）HPM诉讼案导致公司全额计提250万欧元的费用，对当期EPS的影响约为0.07元；3）2008年下半年，欧元的贬值及日元的升值导致公司汇兑损失扩大（公司在欧洲地区出口产品采取欧元结算，在日本采购液压件及发动机则是以日元结汇）；
三、挖掘机方面，公司2008年销售小挖2806台，同比增长8.29%，这一增速低于行业平均水平（16.83%），海外市场需求的急剧下滑以及代理商诉讼案都对公司的海外市场拓展产生不利影响，而2008年下半年国内市场的疲软也导致公司在国内市场的销售陷入低谷，从2009年前两个月的销售情况来看，新增订单出现环比好转，但未来走势仍然有待观察。中挖方面，公司2008年销量为43台，在韩国品牌市场占有率下降的背景下，包括公司在内的国内品牌（包括三一及柳工）有望取得更大的市场份额；
四、旋挖钻机：公司2008年的销量约为80多台（全年订单超过90台，部分订单在2009年确认收入），低于市场预期的主要原因在于两个方面：1）2008年上半年受制于关键液压件的供给短缺，公司无法实现产能最大化；2）下半年国内经济的走弱导致部分项目的开工进度推迟，从而导致公司发货时间推迟，从2009年前两个月的市场需求来看，随着高铁项目的开工，公司目前的产能利用率逐步得到回升（1-2月份的发货量接近30台）；
五、潜孔钻机：公司2008年的销量约为26台左右，与2007年基本持平，但从2009年前两月的订单来看，随着四万亿项目的开工，公司潜孔钻机的需求出现大幅回升，目前新增订单（接近30台）已超过去年全年水平；液压静力压桩机的需求与房地产行业相关度较高，未来的需求走势主要取决于房地产行业；
六、根据公司的业绩快报，我们调整公司2008-2009年的EPS分别为0.18及0.33元，公司短期估值较高，但考虑四万亿有望带来需求回升以及HPM诉讼费用计提的结束，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

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