[20090225]走过冬储，电煤价格渐行下探；突发矿难，焦煤价格短期促扬

投资要点 中信证券研究部
. 当前调整中的国际煤价或将影响国际长协价格签订。澳大利亚BJ 现货价格
在12 月初短期触底后有了小幅反弹，2 月19 日的市价78.4 美元/吨，与今
年1 月中下旬高点相比微跌6.05%。近期中国国内冶金企业进口炼焦煤加速，
到岸价徘徊在140-150 美元/吨，对比国内企稳渐升的炼焦煤价，约便宜
100-150 元/吨。随着国际长协签订日的临近，我们判断中日动力煤价格将签
订在70-80 美元/吨，与当前国内现货价格基本持平；炼焦煤价格将最终签
订预计在130-140 美元/吨。
. 山西焦煤集团屯兰矿爆炸事故短期促扬国内主焦煤价。主焦煤资源相对稀缺，
短期产量受阻，可能提升近期煤炭市场主焦煤，甚至肥精煤、炼焦配煤的价
格。08 年底“福州煤炭订货会”各地企业的主焦煤合同车板含税价签订在
1100-1300 元/吨，我们判断短期炼焦煤价格有望再次上涨100-150 元/吨。
. 行业风险。资源税改革适时推出。订货会与五大电力无果而终，合同价格将
演绎“牛年博弈”，煤炭企业想提高合同煤价的计划可能要破灭，09 年价格
与08 年持平甚至下滑的风险在逐步增加。
. 行业估值、评级及股票推荐。考虑到安全费和维简费会计处理政策的变更，
我们上调部分上市公司的业绩。我们维持09 年投资策略报告中行业“中性”
的投资评级，在不考虑会计政策变更的前提下，09 年行业净利润同比增长
率为-40%；结合我们先前提出的“吨煤权益市值”方法对P/E 估值的修正，
我们认为行业09 年合理市盈率水平在10-12 倍之间。
. 09 年行业最新投资逻辑：“双底”投资策略中的“预期底”有望出现在1 季
度末或4 月初。如下重要因素确定后股市“预期底”或将出现：资源税适时
推出及征收比例、煤炭企业与五大发电集团签订的合同价涨幅以及09 年国
际长协出口价格涨幅等。在“预期底”出现之前，煤炭股价仍有下滑风险。