[20090225]计提坏账准备造成08年亏损，09年有望扭亏

投资要点：<br />
08年的营业收入主要来源于重庆鲁能星城的销售，公司实现营业收入17.19亿，比2007年增长76.6%；归属母公司所有者净利润为-0.39亿，每股收益为-0.076元。营业收入大幅增长而净利润为负的主要原因是公司对其他应收款计提了巨额资产减值损失。公司07年计提的资产减值损失为0.179亿，而08年计提的金额为1.63亿，其中对其他应收款计提1.57亿，债务人近年的经营业绩不佳导致欠款多年未能偿还。另外，根据新会计准则，计提了资产减值损失同时还要对应纳税所得额进行调整，从而造成所得税费用同比增长45%，占到利润总额的比重接近70%。<br />
公司未来能否扭亏取决于两方面：一是重庆鲁能星城项目的销售情况；二取决于公司资产减值损失尤其是其他应收款坏账准备需要计提的规模。公司08年总共计提了1.66亿的坏账准备，其中对其他应收款计提了1.57亿的坏账准备。09年即使对其他应收款全额计提坏账准备，也只需再计提0.61亿。如果保持08年的盈利水平、费用控制水平，预计公司09年只要实现结算销售收入7亿元，就能抵消可能出现的资产减值损失的影响，实现扭亏。<br />
公司负债水平略升，长短期债务结构基本合理，短期仍有一定资金压力。截止08年末，公司的资产负债率为75%，比2007年末下降2.1个百分点；扣除预收账款后的负债率为56.3%，比07年末上升22.3个百分点，主要源于预收账款下降较快，07年末预收账款为12.63亿，而在08年末预收账款仅为5.13亿；净负债率为62.6%，比2007年上升26.4个百分点。截止08年末，公司尚有账面资金3.4亿，短期借款4.7亿，长期借款3亿，短期有一定资金压力。<br />
毛利率水平上升，期间费用水平下降。公司08年综合毛利率水平为27.7%，比2007年上升3.2个百分点；08年三费占比为5.6%，比07年下降1.9个百分点，其中销售费用下降1.4个百分点，管理费用下降0.5个百分点。公司主要开发单一项目重庆鲁能星城，费用控制较好。<br />
未来推动公司估值提升的催化因素可能是集团对公司的定位以及为消除同业竞争注入鲁能地产优质资产。<br />
预计公司09、10年EPS分别为0.16、0.18，维持“推荐”评级。<br />
风险提示：宏观调整政策放松后市场恢复缓慢带来公司经营风险、以及行业调整时间可能延长，行业调整幅度可能超预期等因素带来的风险，以及集团放弃注入优质资产可能。
 

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