[20090225]因素叠加导致需求反弹，经济走势及后续政策决定需求的持续性

【内容摘要】：近期随着汽车需求的反弹，汽车股整体表现强于大盘，而对于汽车需求的反弹因素及未来是否具有持续性等问题成为投资者关注的重心，而这些问题也是我们所关心的问题；基于此，我们近期专门走访了部分汽车厂家及部分经销商，就相关问题进行了实地调研，本文就实地调研的结果，从政策的角度、库存的角度等就相关问题与大家进行探讨。
内外因素叠加导致需求反弹。我们认为近期汽车需求回暖的主要原因是内外因素的叠加所致，内在因素表现为：汽车购买力仍在；08年受冲击最大的南方汽车需求市场反弹；去库存化力度超出预期。外在因素表现为：国家政策创造需求；油价下跌减少使用成本刺激汽车需求。
行业去库存化程度超出预期。为消化库存，厂商在08年11月、12月开始了减产或者停产，08年12月及09年1月产销差大幅扩大（产量远小于销量）；从库存率角度看，呈现大幅下降趋势，08年12月库存率为24.86%，09年1月则下降到7.62%。09年1季度轿车的库存调整基本可完成，库存消化超出市场预期。
此轮调整库存好于历史水平。回顾历史，与04-05年汽车行业调整比较，厂商库存量压力好于历史水平；重点公司存货指标如产成品/收入、存货周转天数等均好于上轮调整期的指标。
后续需求的持续性取决于经济的走势及后续系列政策的出台。1）、目前的需求是真实终端需求，并不存在厂商向经销商压库的行为；2）、未来需求的持续性取决于国内外经济的走势及政策的执行力度；若经济能够V型筑底，则预计汽车需求后续仍具持续性；若经济W型筑底，则汽车需求后面可能会出现反复；另外，09年汽车政策值得高度重视，预计后续还会有保汽车需求增长和调结构的系列政策出台，若政策出台执行力度较强，则汽车未来需求的持续性仍可期；3）、若汽车保有量较大的南方市场需求能保持相对稳定则后续需求仍值得期待； 4）、从月度数据比较看，初步预计3、4月汽车需求增速可能会下降（去年同期基数较高），但若同比下降的幅度不大，则汽车需求的持续性仍可期；5）、从存货角度类推，即使后续需求有反复，行业仍存在09年第4季度趋势性复苏的可能。
目前主要的投资策略。1）、关注估值具安全边际，业绩具确定性的公司：近期汽车股整体涨幅较多，部分公司估值已趋合理，考虑估值安全边际及未来业绩的确定性及成长性，我们认为仍可关注的公司：上海汽车、宇通客车、潍柴动力。2）、紧跟政策，把握主题投资机会：我们预计后续仍可期待的政策：3月1日轻型车下乡实施细则。可关注的公司：福田汽车、曙光股份、云内动力、上海汽车、长安汽车；新能源汽车相关细则（含客车及轿车）。可关注的公司：福田汽车、宇通客车、金龙汽车、曙光股份；上海汽车、长安汽车；政府采购自主品牌汽车政策。可关注的公司：上海汽车、一汽轿车、长安汽车；产业整合重组政策

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