[20090225]电力行业2009年2月跟踪报告—迎接火电的春天

投资要点
. 春节期间电量降幅好于1月名义值，趋势仍待观察。1月全国发电量受春节因素影响同比减少13.1%（国调中心数据，下同）；从近似可比的旬度数据看，节前、中、后三旬的日均发电量分别下降2.5%、4.7%和1.1%，显示居民和三产的用电情况仍然较好，但由于受08 年同期冰灾基数干扰，需求变动趋势仍待观察。新疆成为金融危机的避风港，值得关注。

. 国内外煤价小幅下跌，海运费再创新低，中转地库存反弹。2 月国内外煤价分别下跌约7%和6%，海运费继续下滑约20%，秦皇岛煤炭港存反弹至760万吨的偏高水平，华东沿海到厂市场煤价小幅下降2～4%；电厂存煤小幅降至19天，但仍高于往年或行业14 天的标准库存水平。

. 电企注资尘埃落定，灾后重建是目的，两大电网占比逾95%。20 日国资委公布国资委对电企注资情况，其中两大电网获得约121 亿元，发电集团中华电、华能和大唐三家合计仅获6 亿元，且明确规定用于灾后重建，对上市公司业绩无恙，部分媒体炒作的因政策性亏损而获注资的传言得以澄清。

. 行业风险：未来2年产能相对过剩；中西部省份降价若进一步扩大将对区域火电盈利回升形成负面；宏观波动剧烈，行业可预测周期缩短，准确度降低。

. 提高行业评级至“强于大市”，建议继续增加火电配置。从煤电盈利周期的运动规律来看，08 年煤炭从下游获利已达此轮周期顶峰，短期双方表面虽仍纠缠于细节，但利润天平已悄然倾斜，09 年开始利润将逐渐回流电力。估值上重点公司07 年静态P/B 水平略超2 倍，但仍低于市场平均（约3.0倍），即使忽略三月中旬后煤价急跌可能，季报和半年报预增将推动板块估值迅速向市场平均靠拢，故提高行业评级至“强于大市”，并建议继续增加逆周期火电配置，重点关注对煤价敏感度高、09 年业绩反转明显的大型纯火电如华电国际、华能国际以及08 年新装机规模增长2 倍以上的宝新能源。