事项: 2009 年2 月25 日,苏泊尔(002032)发布2008 年业绩快报:预计2008 年全年收入36 亿,净利润2.3 亿,分别同比增长23.48%和34.72.%,基本每股收益0.53 元,每股净资产4.34 元。 评论: . 业绩低于预期 2008 年收入和净利润均低于预期。根据业绩快报测算出全面摊薄EPS 0.52 元,比原预测的0.60 元低13%。 业绩低于预期问题主要出在第4 季度。按照业绩快报推算第4 季度收入8.8 亿,同比下降1%。由于每年第 4 季度是公司传统旺季,前两年第4 季度收入占比均超过30%,净利润占比超过40%。我们原来对其08 年 第4 季度估计过高(同比增长22%)对全年业绩预测影响较大(根据此前控股股东SEB1 月19 日披露的年 度销售报告,关于苏泊尔的业务描述提及其2008 年收入增长约30%,如果综合苏泊尔前3 季度公布的季报 收入数额拆分计算,第四季度苏泊尔应该实现20%左右的收入增长)。根据行业微观跟踪,08 年4 季度小家 电行业销售旺盛势头有所减缓,但并未出现趋势改变。苏泊尔的单季度表现意外。 根据电话沟通,2008 年11、12 月份公司收入情况较差,炊具持续表现疲软,电器内销出货下降。外贸 基本持平。 . 盈利能力持续提升 2008 年全年公司毛利率27.67%,同比提高0.91 个百分点,略超预期。第4 季度毛利率29.8%,同比提 高2.3 个百分点,环比提高4.27%。原材料价格下降和电压力锅等高毛利产品销售快速增长,带动毛利率提 升。 公司年初锁定出口汇率,产生了汇兑收益,财务费用同比下降252%至-3600 万元,符合预期。财务费 用率下降1.8 个百分点至-1%。考虑此因素,毛利率实际提升幅度更大。 毛利率提升带动公司净利润率提高。2008 年全年税前利润率9.61%,同比提高了1.35 个百分点。2008 年全年净利润率6.39%,同比提高0.53 个百分点。第4 季度税前利润率13.51%同比大幅提高5.24 个百分点; 净利润率8.8%,同比提高0.5 个百分点。净利润率提高幅度小于税前利润率提高幅度主要是因为少数股东 权益的增加 09 年增长有保障 09 年的增长来源于收入持续增长和利润率提升。 预计经济不景气对销售旺盛势头仍有影响,预计2009 年1、2 月份在春节因素的推动下,公司有可能取 得10-20%左右的内生性收入增长。09 年控股股东SEB 对于苏泊尔的支持力度将加大:来自于SEB 的OEM 采购可能提高到1 亿美元左右(2008 年约7000 万美元);SEB 有可能将炊具的“红点”技术授权苏泊尔使 用,并把“TEFAL”牌蒸锅交付苏泊尔生产与经营。 继续受益于成本下降。公司品牌定位中高端,消费者对其产品价格不甚敏感。原材料同比下降之时,公 司的价格政策稳定,预计毛利率仍将提升。 风险因素: 需求不利因素恶化;与SEB 合作进展缓慢;减持动机不明。 . 盈利预测与投资建议。 我们调低公司08/09/10 年盈利预测0.08/0.05/0.07 元至0.52/0.68/0.79 元,对应08/09/10 年PE 28/22/19 倍,与家电同行相比估值没有优势,下调评级至持有。宏观经济形势不明朗的情况下,公司战略相对求稳, 内生性增长相对温和;未来要实现高速增长还看控股股东SEB 对其的支持,我们会密切跟踪SEB 向其转移 新产品和OEM 订单的进度。 相关研究报告共享下载:
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