[20090224]由全面恢复到实现增长

投资要点

   各项产品销售恢复均好于预期。在“三聚氰胺”事件初期，公司产品销售呈现较大幅度下滑，目前处在恢复期，恢复情况良好，截止到1月末，奶粉销售恢复80%，常温奶销售恢复80%，低温产品销售恢复90%，冷饮销售基本恢复，均好于预期。
   液奶销量稳步增长，结构优化稳步推进。液奶一直是公司收入和利润的主要来源，预计2008年液奶销量将近280万吨，比07年略少，09年1月液奶整体销量同比增长8%，预计09年公司液奶销售将会突破300万吨，实现增长。液奶中的高端产品“金典”和“营养舒化奶”的销量呈较快增长，特别是“营养舒化奶”1月就实现了1亿元（含税）的销售，2月份上半月两种高端产品均有15%左右的增长。我们预计09年“金典”和“营养舒化奶”将分别有望实现6亿和10亿左右的收入，从而使公司高端产品占总液奶收入的比例由08年的10%上升至13%左右。
   奶粉成为公司未来主要的利润增长点。奶粉是奶业中景气度最高的子行业，预计在未来三年中仍会保持30%的增长。公司作为国内最大的奶粉生产企业，将受益于行业的发展。1月份公司奶粉收入已达6亿元（含税），同比增长20%。我们预计公司奶粉业务会呈现较快增长，09年有望实现约50亿收入，2010年则有望实现70亿左右收入，同时奶粉的产品结构也在积极调整，未来毛利率远高于成人粉的婴儿粉占比会逐步提高，从而带来公司利润的增长。
   如果公司获得世博会赞助商资格，将进一步提升公司的品牌价值。

风险提示：费用率过高、ST处理及食品安全的风险。近几年公司的费用率一直居高不下，07年费用率为24.92%，同比增长6.13%；3Q08年费用率高达28.33%，同比增长22.37%，我们认为公司09年费用率仍有增长。

上调盈利预测投资评级。根据我们对行业和公司情况的跟踪，伊利股份在三鹿事件后的恢复速度超出预期，09年1月份公司销售收入预计可实现同比10%以上的增长，因此调整了公司盈利预测评级。请继续关注我们即将推出的乳业行业以及奶粉行业深度报告。伊利股份（08/09/10年EPS -2.15/0. 50/0.67元，09/10年PE 25/19倍，当前价12.44元，目标价15.00元，有21%的上升空间，上调评级至“增持”）。

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