[20090224]依托集团资源，进军石化产业

投资要点
. 尿素为公司主要产品，地区市场份额位于前列。公司生产化肥已经有36年的历史，人员经验丰富，市场地位稳固，在辽宁省内市场占有率超过90%，在新疆南疆地区市场占有率达50%以上。公司尿素生产以天然气为原料，与油头、煤头生产线相比，具有较大的成本优势。近几年来，由于加强管理及天然气供应情况改善，公司尿素产品毛利率逐年提高。

. 09 年国内尿素需求增长可能有限 但不影响公司销售。由于粮食刚性需求的特点显著区别于一般工业，且从历史上看，无论世界经济走势如何，世界粮食将保持稳定的增长，化肥需求将在大部分时间保持增长。但由于氮肥施用过剩及下游工业需求有限发展，预计09年国内尿素行业增长有限。公司的尿素是气头原料，成本优势显著，我们认为其销售不成问题。

. “十一.五”项目为公司新增长点但行业低迷影响短期盈利。我们预计公司“45 万吨乙烯和400 万吨原料配套工程”项目2009 年5-6 月建成，9月试运行，2010 年左右产生效益。与中石油中石化相比，公司炼化项目规模较小，成本预计比两大公司高。在当前行业低迷的背景下，公司炼化项目短期可能盈利状况不佳，但炼油中的柴油等产品在新成品油定价机制实施的条件下，加工利润相对可以保证。

. 石化产业振兴规划有利公司。最新公布的石化产业振兴规划对成规模的地方性炼油或石化企业有利，政策将推动它们的技术改造，形成合理的产业布局。炼油、乙烯和化肥是规划中提到的重点产业，而这些恰恰是辽通化工未来的重点发展所在。在化肥维持其稳定运行的同时，石化产业将成为公司未来的业务增长点。

. 风险因素：公司财务费用增长较快的风险；项目资金不足的风险；油价持续低迷的风险；国家对化肥价格长期限制的风险。

. 股价催化剂：“十一五”项目（45 万吨乙烯和400 万吨配套原材料项目）投产及试运行顺利。

. 盈利预测、估值及投资评级：辽通化工08/09/10 年EPS0.29/0.25/0.62元，08/09/10年PE28/33/13倍，当前价8.18元，目标价9.30元，首次给予“增持”评级。