[20090224]业绩高增长受挑战

【内容摘要】
 
百盛上周五公布的2008年度业绩略低于我们预期。08年公司销售额约35.4亿元（人民币，下同），同比增长15.6%。净利润约8.4亿元，同比增长24.4%。每股盈利0.30元（我们原预测净利润8.6亿元，每股盈利0.31元）。我们相应调低公司09年销售增长预测至16.2%，净利润增长预测至19%。维持中性评级。
 
净利润同比有增    08年公司销售收入同比增长15.6%。我们分析增长主要来自专柜佣金收入、直销收入及其它经营收益增长。公司净利润同比增长24.4%至8.4亿元。其他经营开支、租金及折旧由于完成收购或开设新店费用有所上升，我们认为08年公司净利润增长主要来自销售成本占比下降、员工成本的节省、税收优惠及收购减少少数股东权益。
 
但同店销售增长明显放缓  08年公司同店销售增长12.1%（07年为18.4%），我们预计公司09年同店销售增长约为10%左右。
 
来来展望     公司现有经营面积约99万平方米，09年公司计划增加经营面积不少于12万平方米，同时继续收购附属公司少数股东权益。
 
估值与评级    受经济放缓影响，08年百货业整体增长减弱。百盛08年净利润仍维持了较高增速（24.4%），但相比07年46.6%的同比增速已有大幅下滑。我们预计09年百货业仍将面临较困难的经营环境。基于对公司历史数据的判断，我们认为公司业绩增长相对稳定，财务状况稳健。以香港百货业09年行业平均市盈率10.5倍为基准，我们给予百盛40%的溢价（10.5X1.4=14.7倍），以反映其品牌效应及行业龙头地位，得出百盛估值为6.00港元，维持中性评级。