[20090219]与大金加深合作，拟增强变频实力

事项：
2009 年2 月19 日，格力电器（000651）公告公司与日本大金工业株式会社签署共同投资协议。双方共同出资成立两家合资公司：珠海格力大金精密模具有限公司、珠海格力大金机电设备有限公司。格力电器分别出资2956 万美元和3816 万美元，持股比例均为51％；日本大金持股49%。两家合资公司预定于2009 年3 月成立。

评论：
. 合作意向逐步落实
公司早于2008 年3 月份就与大金签署了初步合作意向：将融合大金的优势技术——节能技术与格力电器的优势——原材料、部件采购和生产能力，生产高效且低成本的变频空调，以在普及率低的地区开拓市场。具体有五个合作项目：
1、大金委托格力生产面向日本市场的变频家用空调；
2、在珠海合资建立制造精密模具的工厂；
3、在珠海合资建立生产变频压缩机的工厂；
4、联合采购空调的原材料和零部件；
5、联合开发面向全球市场的节能环保新型变频家用空调。

第一个50 万台变频空调ODM 项目从2009 年冷年已经开始执行。本次共同投资落实了意向中的第二、第三个，其中变频压缩机计划产能150 万台。后面两个项目未来由双方共同商议决定。

. 强强合作，惺惺相惜
格力电器以自主创新的发展历程在家电行业独树一帜，此次与大金的合资突破可谓意味深远。一方面，日本同行长期生产研发变频空调，拥有最先进的变频技术，尤其大金在空调制冷领域的专注与积累为格力所倚重（大金工业株式会社简介请参见附件）；而国内企业即使如格力电器这样自主研发能力最强的企业，在变频空调领域仍未真正突破变频控制技术。另一方面，国内空调产业升级日益迫近，若想进入全球空调领域（包括中央空调）更高层次竞争变频技术无法规避。我们认为这两方面的原因推动了格力与大金合作。同时我们认为，对大金而言，牢牢掌握全球最大规模的家用空调市场、并且秉承与之相似发展理念的格力电器同样深具合作的吸引力。

格力电器在合作公司中51%的控股比例表明对相关研发技术具有控制权。

突破变频技术和市场，合作模式深入到资本层面
格力电器旗下的珠海凌达压缩机有限公司有变频空调压缩机的基本技术，但没有投建生产线，因此公司之前的变频空调以外购压缩机配套为主。本次合资生产变频压缩机将显著改善这一状况，150 万台的拟建产能若1 年建设期后投产，应能满足格力电器的短期配套需求。

值得注意的是，本次合作深入到了资本层面，相对单纯的代工协议要更加稳固。未来双方将发展出一个涵盖原材料采购、零部件开发和空调整体技术的发展平台，形成协同竞争的整合模式，有利于优势互补，提高双方的国际竞争力。对格力电器更为重要的是，由此取得变频制冷核心技术的突破和国际变频空调市场的开拓。

风险因素：需求不利因素恶化；存货和应收账款控制不力。

盈利预测与投资建议。
与大金的合作计划逐步落实，将完善公司产业链配套，进入变频技术核心领域，进一步提升竞争实力。我们暂维持08/09/10 年的盈利预测1.55/1.64/1.87 元，对应08/09/10 年PE 分别为16/15/13。近期市场估值体系提升，在新的市场估值体系和行业估值体系下，格力电器仍维持买入评级。

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