[20090218]乘用车销量略超预期，商用车有望稳步改善

投资要点
. 1 月汽车市场好于市场预期，反映了中国汽车需求的韧性和扶持政策影响，
商用车市场有望稳步改善。1 月工作日同比减少20%（-5 天），销量同比下
降14%，环比仅下降1%（销售74 万辆）；日均销量好于去年同期，终端库
存显著降低。停止征收养路费、1.6L 及以下排量轿车减半征收购置税等政
策刺激乘用车略超市场预期（销61 万辆，同比-8%，环比＋4%）。春节效应
和经济形势压力，商用车市仍显冷清（销13 万辆，同比-36%，环比-20%）。
. 2、3 月汽车市场有望持续繁荣，全年谨慎乐观，维持09 年车市增长5－8%
的判断。乘用车市场景气延续，2 月工作日增多且基数较低，有望实现同比
正增长。3 月份开始对农用车换购轻卡、微客进行补贴，商用车亦将逐步进
入产销旺季，近期车市有望延续良好表现。下半年在基数效应和经济形势改
善激励下将恢复10%正增长，我们对09 年汽车市场谨慎乐观。
. 重卡市场需求底部徘徊，消费者持续观望投资政策实施情况。1 月销售重卡
1.1 万辆（环比－47%、同比－73%）。重卡市场关注度提升，但消费者购买行
为谨慎，观望投资政策具体实施情况。由于春节因素影响，1 月重卡销量不
具参考意义，我们认为国内重卡市场月均合理销售规模在3－4 万辆，预期
09 年市场有望随积极财政政策投资节奏及其对宏观经济的拉动逐步改善。
. 乘用车企业苦乐不均。中低档次市场表现较好，从乘用车企业看，比亚迪
（＋125%）、长城汽车（＋63%）、广州本田（＋31%）、北京现代（＋17%）、
长安汽车（＋17%）等销量同比较快增长。而一汽丰田（－43%）、一汽大
众（－41%）、长安铃木（－37%）等则出现了同比大幅下滑。
. 行业潜在风险因素：财富效应缩减、宏观经济底部徘徊、出口需求压力延续。
. 政策组合拳改善市场预期和估值水平。政策提升消费者购车意愿，汽车板
块的市场预期和估值水平近期得到显著提升。“汽车下乡”政策补贴即将出
台（约为预期车价10%），有望拉动轻卡、微客市场10%增长，刺激新增销
量约25 万辆。乘用车近期涨幅很大程度上反映了预期改善，商用车市场稳
步改善提升估值水平，维持商用车“强于大市”、乘用车“中性”评级。重
点关注一汽轿车、宇通客车、潍柴动力、中国重汽、江铃汽车等。

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