[20090213]银行业2008年4季度行业分析

【内容摘要】：货币政策的大幅度放松以及陆续出台的政府刺激经济计划使银行的整体经营环境好于预期。高额的信贷投放将直接为银行的收入和利润做出贡献，同时在政府刺激计划以及信贷的配合下短期内企业的盈利状况和现金流状况都将有所改善，这有助于银行在近一段时间内保持资产质量的较好状态。此外，信贷迅速投放后，M1和M2有望逐步回升，继续大幅降息的可能性也随之下降，银行未来息差的收窄幅度可能好于预期。我们预期上市银行08、09和10年的净利润增速为41%、3%和-9%，各银行将通过加大08年拨备计提换取09年大致持平的增长。目前估值对应08、09和10年PE分别11.4倍、11.3倍和12.2倍，PB分别为2.44倍、1.86倍和1.68倍，给予看好的行业投资评级。
在基础货币投放力度加大以及信贷激增所所带来的企业活期存款回升的共同作用下，12月份的货币供应增长速度已经有所反弹。不过银行的存款储备率却依然继续上升，这意味着增量信贷更多来自于债券投资和同业往来的调拨，实体经济投资项目匮乏使银行缺乏将资金投入实体经济的渠道和动力。在政府加大信贷投放、刺激经济复苏的倡导下，4季度新增人民币贷款达到14306亿元，不过额外的增加更多来自于票据贴现，银行依然对信贷风险保持谨慎的态度，并没有大幅放松贷款审核标准进行盲目放贷。票据融资的高增长使其收益率大幅下降并逼近银行资金成本，未来银行很难再继续如此大力度的配置。
伴随信贷的加速投放，12月份企业存款尤其是活期回升明显，存款定期化的趋势出现缓和。贷款方面，票据融资占比大幅增加，中长期贷款比重继续上升。
票据贴现所带来的存贷款协同增长推动了银行资产规模的加速扩张，4季度总资产同比增幅为18.6%。票据融资主力军的国有银行和股份制银行的资产规模同比增速均有明显反弹。
剔除农业银行7000多亿的不良贷款的剥离以及深发展约94亿元的大额核销的因素，银行的实际资产质量出现了小幅恶化。可比口径下，国有银行的不良贷款余额增加了234亿元，股份制银行则出现双升，不良贷款余额和比例分别上升80亿元和0.07个百分点。考虑到年末大部分银行都进行了不同程度的核销且08年的核销政策较往年有所放松，因此银行实际的资产质量变化情况比数据显示的要差一些。不过，我们相信09年的资产质量应该可以保持相对平稳，不会出现大幅恶化，宏观经济的阶段性反弹以及企业经营和现金流状况的改善是主要原因

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