[20090213]09年收入增长、2010年成本挖掘

【内容摘要】：

     国内业务收入分析与预测 ：收入增长亮点在于3G网络加速规模化推进带来的无线系统和3G终端市场爆发性增长，以及中兴在CDMA2000、TD-SCDMA和WCDMA份额的提升上，从时间点上主要体现在09年上半年。
     海外业务收入分析与预测 ：2H08和1H09是海外业务增速低谷期，2H09海外收入将出现恢复性增长。从业务分类看，未来中兴海外业务主要增长亮点来自于WCDMA、光通信、宽带接入、数据通信和3G终端等产品的增长；从区域分布特征看，中兴下步拓展的战略区域主要为欧洲、独联体、北美市场，以及亚太的发达市场，特别是欧美发达市场的突破尤其重要，因为投资反弹的刚性需求主要来自于欧美发达地区。
     业务毛利率分析与预测 ：无线系统毛利率预计维持在35%左右，无线业务毛利率相对稳定主要原因国内占比增加和海外价格战预计有所缓和；光通信和数据通信业务毛利率随着规模扩张带来竞争加剧，预计业务毛利率冲高回落至35%左右，而终端毛利率有望保持在23-25%的原因，欧美手机业务占比提升带来的区域结构优化和3G终端份额增加带来的产品结构优化共同所致。
     三项费用率分析与预测 ：09年三项费用率（销售费用率、研发费用率和管理费用率）预计为23%，较08年下降2个百分点，三项费用占收入比下降的关键原因，09年新增员工带来成本上升速度低于收入增速，这尤其体现在行政及管理人员的精简上。
     2008年，我们预期中兴实现收入为449亿元(增速28.7%)，EPS预计为1.26元(增速35.2%)；2009年，收入预计为596亿元(增速32.9%)，EPS预计为1.83元，同比增速45.3%。
     投资建议：维持“买入”评级
     中兴通讯A股投资建议：采用FCFE贴现估值，公司股票合理价格为36.36元，给予买入的投资评级。
     中兴通讯H股投资建议：参考国际同类设备商估值水平，09年动态PE估值为15倍，对应H股合理价格为31.56港币，维持买入评级。
   

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