[20090216]产业链延伸减少业绩波动

【内容摘要】

在公司煤化工产业链中，化肥业务的盈利能力在09年有望小幅提升；煤炭业务的业绩受到煤价下跌的影响，但下降幅度有限，公司整体业绩在09年小幅下降。目前估值较低，维持审慎推荐的投资评级。

公司是煤化工一体化企业，盈利来源主要是煤炭业务。

煤炭产量小幅增长，煤价虽下滑但仍维持高位，煤炭板块业绩下降有限。

煤炭价格小幅下降。预计09年煤炭综合售价为546元/吨，较08年下降约 4.5%。预计公司08—10年煤炭业务EPS分别为2.15元、1.86元和1.87元。

化工业务09年业绩有望提升。我们预计08年—10年，公司化工业务的EPS分别为0.02元、0.14元和0.18元。

会计处理变更对业绩影响从25元/吨下降为9元/吨，煤炭成本下降16元/吨。

盈利预测：基于目前的煤价，我们预计公司08—10年每股收益分别为2.17元、2元和2.05元，同比增长115%、-8%和3%（已考虑会计处理变更影响）。

投资建议: 我们测算公司的重置成本18元/股（煤炭业务的重置建矿成本为6.1元/股、重置采矿权成本为8.6元/股、非煤业务重置成本为3.3元/股。目前17.98元的股价仅与重置成本相当。从PE角度考虑，目前股价对应的PE仅为9倍，远低于其它上市公司的估值。我们维持“审慎推荐”评级。