[20090216]估值修正渐现泡沫，把握热点切换逻辑

【内容摘要】

q 全球金融市场：就此企稳还是暴风雨前的平静？

Ø 许多证据表明欧美金融市场的流动性陷阱似乎正在缓解。但实体经济新一轮的违约风险正面临爆发，或将再次冲击银行体系，则目前全球金融市场的短暂企稳也可能只是暴风雨前的平静。

Ø 罗斯福新政推行时，大厦已倾，只待重建；但奥巴马的经济救助计划产生时，大厦将倾，只能维持，虽能减缓衰退幅度、却会延长衰退时间。因此，投资者转而担心因不良资产的定价方式不明而延误救助时间，也担心大规模增加负债将拖垮美国政府和美元的信用，利好兑现导致本周美股大跌。而2008年标普500指数下跌38%，每股利润下降32%，实际估值收缩幅度有限；我们怀疑美国股市可能还要继续经历盈利下降-估值收缩-股价调整的过程。道指围绕8000点这一重要颈位线的争夺，长期看可能有两种结果，或者是金融市场承认美国政府的失败，或者是美国政府承认美元的失败。

q 估值修正型反弹再现泡沫化趋势，下一阶段将是估值风险逐渐积累的过程

Ø 流动性推动的估值修正型反弹再度呈现泡沫化趋势。上轮泡沫牛市所遗留下来的成长性估值理念确实正在投资者的脑海中复苏，赚钱效应使投资者入市热情再度点燃，换手率急剧提升，估值水平快速提高，表明市场非理性炒作的成份在加大。

Ø 资金的持续流入使得反弹可能还具备延续的时间和空间。我们曾估算2009年沪深300指数核心运行区间[1600，2300]；由于估值对正面因素具备较强的弹性，极端乐观情况下上限可达2650点。这将对应约3倍的PB，具有较大的泡沫成分。因此我们提醒投资者，下一阶段的反弹将是一个估值风险逐渐积累的过程。

q 投资策略上我们建议评估景气反弹程度、逢高减持估值提升到位的行业，把握热点切换的逻辑，增持估值具有提升空间的行业。几点思路如下：

Ø 去库存化后的复产补库行为将随后带来能源、交运行业的景气反弹。
Ø 建筑、电力设备、铁路设备等行业估值约束或将解除。
Ø 强周期性行业的市场表现将视其接到订单情况而分化。
Ø 消费类公司或将因相关政策刺激而受到更多关注。

Ø 我们近期正在推出2009年A股投资机会分析系列报告，敬请关注。

q 本周行业研究员推荐的股票中，建议关注华北制药、南方航空、大立科技、巴士股份、建投能源等，投资要点详见后文。

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