[20090209]短期焦煤成本上升，静待市场需求回暖

投资要点 中信证券研究部
. 行业跟踪：焦炭价格短期仍有小幅上涨。在煤价演绎的一曲曲“涨”“跌”声中，焦炭价格跟随变动，可以说当今焦炭行业的竞争等同于行业内掌握焦煤资源的竞争。考虑全国近期焦炭的限产因素以及钢价和焦煤价格的企稳，焦炭价格受压甚至“倒挂焦煤”的空间有望变宽，我们判断焦炭价格在09年一季度仍有上涨。但考虑短期没有影响钢价、焦煤价格巨幅变动的因素发生，我们判断焦炭价格涨幅不超过200 元/吨（涨幅约12-14%）。

. 需求因素使焦炭量价企稳。国家加大对基础设施投入进而带动对焦炭的需求，使得焦炭量、价在08 年末09 年初开始止跌企稳。但考虑宏观经济总体走势偏弱，焦炭价格短期反弹无力，我们预测公司2009-2011 年焦炭销售均价分别为1,817 元/吨、1,873 元/吨、2,400 元/吨（车板含税）。

. 外购焦煤因素使得公司短期亏损。焦炭和原煤的生产比例大概为1：2，外购焦煤，焦炭成本将是焦煤价格的2 倍多。目前，焦炭价格大幅下跌，而焦煤价格下跌幅度有限，公司作为外购原材料焦煤的公司，面临亏损。我们判断2009-2011 年公司的焦炭生产成本分别为2,076 元/吨、2,100 元/吨和2,200元/吨；公司2009-2011 年的综合毛利率分别为-18.8%、-11.7%和8.8%。

. 股价催化剂。市场需求回暖情况下，母公司的焦炭产能有望注入。

. 风险因素。宏观经济反弹受阻进而影响焦炭需求、其他成本费用上升。

. 盈利预测和投资评级。公司09 年动态市盈率达到41 倍，是所有焦炭上市公司中最高的。考虑公司预期收购焦煤煤矿可实现原料自给以及行业相近规模公司09 年市盈率水平35-45 倍，我们认为公司2009 年合理市盈率水平在38-40 倍，合理相对估值区间在11.4-12 元。我们预测公司08/09/10 年EPS0.63/0.30/0.52 元，对应PE19x/41x/24x，给予公司目标价12.28 元，当前价12.22 元（1 月23 日收盘），首次给予“持有”评级。

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