[20090209]区域水利水电建设翘楚盾构施工业务成新亮点

投资要点
. 区域水利水电建设翘楚。公司主营水利水电为主的基建施工及可再生能源运营业务，
公司是广东省最大的水利水电施工企业，承建了超过55％的广东省大中型水电项目，
而可再生能源运营业务则处于快速发展中。
. 水利水电施工业务将显著受益区域基建投资加速。在国家4 万亿投资政策的
驱动下，全国和西南省份等水资源富集地区将掀起水利水电建设高潮，仅广东省
财政09 年水利投资就较原计划提高近一倍，达到127 亿元，全省水利投资将超过
300 亿元。公司08 年新签合同约25 亿元，目前在手未施合同超过40 亿元，庞大
合同储备为公司快速发展提供强力保障。
. 高毛利率盾构施工业务成增长亮点。我们预计广州、深圳和东莞今明两年年均
新建城市轨道交通里程三市合计约80 公里，每年带来盾构施工业务超过18 亿元。
公司目前拥有6 台盾构，在实施合同约11 亿元，预计3 月份可再增加2 台投入使用，
届时将成为广东省盾构工程施工能力最强的企业，盾构施工收入每年可达4.6 亿元。
盾构施工毛利率高达15％，随着公司盾构业务收入的大幅增加，公司该项业务对整体
盈利贡献将明显增强。
. 可再生能源运营业务的财务成本降低提升盈利预期。公司2007 年收购广水桃江
开始涉及水电的开发与经营，且未来存在集团水电资产注入的可能；风电开发与经营
方面，公司海南东方感城风电场项目（一期）预计2009 年底投入运营，并将继续推进
二期的申报和建设。随着财务成本的降低，公司可再生能源运营业务盈利前景一片光明。
. 风险因素：多元化经营风险；原材料成本大幅波动风险；潜在诉讼和仲裁风险；
应收款项产生坏账风险和工程质量风险等。
. 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2008～2010 年EPS 分别为0.30/0.52/0.63 元
（所得税情景1），CAGR 为44.52%。公司当前股价8.12 元，对应市盈率为27/16/13 倍。
综合可比公司相对估值（PE）和绝对估值（DCF）结果，得出合理股价为10.40 元，首次
给予“买入”评级。

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