[20090209]地震灾后重建的最佳投资标的

投资要点
. 公司定向增发收购资产正待获批实施。公司向大股东拉法基中国定向增发
收购都江堰拉法基50%股权事项目前已通过公司董事会决议并获股东大会批准，
现正待商务部及证监会相关程序批准。我们判断定向增发顺利通过相关审批的
可能性较大，预计全部程序将于2009年上半年内完成，完成后拉法基中国对
四川双马的股权比例将增加至79.9%。
. 定向增发完成后公司将成为四川最大规模水泥企业。此次定向增发收购资产
完成后公司实际控制产能将达510万吨，规模上将是川内最大水泥企业，市场
份额超过8%，其中有超过400万吨产能分布于大成都及北川地区，均为灾后重建
水泥需求核心区域市场。目前公司尚有宜宾二线，都江堰拉法基三线及江油技改
三个在建项目将于2010年以后陆续完工，届时公司控制产能规模将突破1000万吨。
. 灾后重建如火如荼，区域水泥需求持续旺盛。在灾后重建和“保增长”两大因素
共同驱动下，2009～2010年四川水泥需求快速增长并无悬念。据我们测算，震后
三年受灾最严重的六地市重建需求为每年3000 万吨左右，其中又以2009年需求为最，
考虑到“保增长”政策下大量基建项目也将于2009年启动，我们综合两方面需求后
得出2009 年四川水泥需求至少在1.2亿吨以上，旺盛的需求将驱动区域水泥市场
景气持续高位。
. 业绩承诺构筑安全边际，股改承诺展示未来巨大整合空间。拉法基中国对公司
即将收购的都江堰拉法基50%股权进行了盈利预测（2009～2011年），并承诺如
未达到该预测将用现金补足，此承诺相当于给公司2009～2011年业绩设定安全边际。
此外，拉法基曾在股改时承诺未来将根据中国资本市场的发展状况，以四川双马为
平台整合其在西南地区水泥资产，此承诺无疑展示出公司与拉法基中国间的巨大整合
想象空间。
. 风险因素：定向增发方案审批及变更风险、区域产能增长过快风险、大成都地区
房地产行业持续低迷风险等。
. 盈利预测、估值及投资评级。经模型测算得出考虑定向增发影响公司2009～2011年
每股收益分别为0.51、0.72和0.81元。综合公司业绩成长性、潜在积极因素及行业
当前估值水平给予公司2009年20xPE的目标估值，合目标价10.20元，调高评级至“买入”。

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