[20090209]一级市场开闸 市场或小幅反弹

【内容摘要】：  结论和投资建议：我们认为下周市场将逐步稳定并小幅反弹，但由于市场谨慎心态比较浓厚，反弹力度较大的品种可能是中短期品种，但我们认为未来债券市场仍会维持低利率环境，我们建议投资者关注5-10年的品种。
        原因及逻辑：一.近期不利因素已经消化。从宏观数据上看，包括1月份PMI的反弹，1月份信贷总量的大幅扩张都使得市场对经济已经触底的预期增强，并且已经对债券市场产生负面影响。后面将公布CPI和PPI数据，应该对债市有所支持。二.收益率难有继续反弹的空间。经历了1月份以来的大幅抛售，股票基金继续卖出债券的空间不大。从收益率水平看，不管是从调整的幅度，还是从收益率和资金成本的利差，还是收益率和贷款利率相比，均已经或者超过合理的水平，对银行来说已经具有非常好的投资价值。三.一级市场开闸，市场有望反弹。下周开始，09年的一级市场开闸。第一只是2年的金融债，由于目前市场资金面宽裕我们估计最终的招标利率会低于二级市场利率。另外，周三也会发行7年国债，利率也可能低于二级市场利率，这无疑会对二级市场有所提振。
        与大众有别的认识：09年关键期限品种共25期，即使按照每期300亿的发行规模，那么总规模为7500亿，如果参考08年非关键期规模为关键期规模的一半，那么09年非关键期规模为3700亿，总规模近12000亿。如果即使再考虑传言中的替地方政府发的2000亿，那么总的供给将达到14000亿，和之前的市场预期仍一致。供给期限结构上看，7年和10年将分别发行6期，而08年实际分别发行4期。另外，5年期作为关键期品种共发行5期，较08年实际发行的情况增加2期，因此应该说供给压力增加并不明显。

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