[20090209]汽车整车-政策刺激效果显现

投资要点：
?         1月轿车销量好于预期。日前，乘联会披露了国内乘用车市场销售数据。2009年1月，国内狭义乘用车（不含微客）销售47.9万辆，同比下滑13.3%，其中轿车、MPV和SUV分别销售43.1万辆、1.1万辆和3.8万辆，同比分别增长-13.8%、-33.3%和1.9%。由于上年同期基数较高且本期工作日较小原因，同比下滑在意料之中，但1月轿车环比下滑约5%要好于预期。
?         政策刺激效果显现。我们认为1月销量表现好于预期除春节前消费需求回升的传统因素外，更多地反映了年初国家出台行业振兴规划的效果开始显现。根据过往几年的春节假期前后的轿车销售数据，由于春节假期工作日较少以及节前消费习惯，通常春节假期当月销量较前一个月环比下滑15-30%左右。而2009年1月轿车销量环比上月销量仅下滑5%，我们认为这主要归功于行业相关扶持政策的推动。
?         产品销售结构下移趋势明显。在前期对行业振兴规划的点评报告中我们曾经指出，“1.6L以下乘用车购置税减免5%”的这种结构性减税政策将导致乘用车消费结构下移。我们对2009年1月份及上年同期1.6L以下和1.6L以上轿车销量做了统计，1.6L以下和1.6L以下轿车销量同比分别下滑3.4%和25.6%，1.6L以下轿车市场份额由上年同期的53%提升至本期的60%，结构性减税导致的产品销售结构下移趋势非常明显。值得注意的是，由于低排量轿车单车盈利要小于中高档轿车，我们判断这种销售结构的下移将削弱轿车厂商的盈利能力。
?         去库存化加速，预计2009年1季度轿车销售较为乐观。面对2008年下半年以来汽车市场的低迷，国内汽车厂家在08年底加快了库存的清理，尤其是08年12月和09年1月表现明显。目前库存已接近05年以来的较低水平，我们认为终端库存的降低将大大缓解汽车厂商月度出货的压力。考虑到2008年2月份因春节假期销量基数较低以及政策刺激效应的延续，我们预计09年1季度轿车销售较为乐观，预计销量增速同比下降5%左右。需要注意的是，政策刺激下的1季度销售是否透支了2、3季度的需求仍然需要进一步的数据跟踪，我们初步判断轿车全年销量走势可能呈现扁平的“U”型。
?         维持标配轿车股的投资建议。我们维持前期报告中1季度标配轿车股、随着3、4季度行业销量同比数据的明显回升，可加大对轿车股配置的观点。个股方面，除一汽集团整体预期下的一汽轿车与一汽夏利外，我们再次建议投资者关注上海汽车的积极变化，包括上海大众销量的恢复性提升、新君威上市后对上海通用产品销售结构优化的正面影响以及业绩风险的极大释放。

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