[20090209]国债发行未超预期，债市有望重新企稳

【内容摘要】

货币当局——信贷监管与汇率政策继续维稳：上周央行公开市场操作在连续3周净投放后首次净回笼，上周国务院常务会议审议并原则通过纺织工业和装备制造业调整振兴规划；国务院总理温家宝在访英期间指出，在四万亿的投资计划中，国内银行既要实行适度宽松的货币政策，又应该把握贷款的原则，一定要继续坚持稳健经营的方针。鉴于监管层对银行信贷质量的监管依然严格，我们认为1月份信贷的高增长仍更多的是银行争夺优质基建项目和票据融资业务的结果；对于汇率政策，温家宝表示在金融危机面前，保持人民币汇率在合理均衡水平上的稳定是极为重要的。周小川近期也表示，在特殊时期将保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，近期3个月和6个月期限NDF价格反映的人民币贬值预期已大幅下降，若09年人民币汇率合理平稳，则大规模的资本外逃是可以避免的，全年债市流动性依然乐观。

债券市场——国债金融债收益率曲线略显平坦化：上周3个月央票发行利率持平，二级市场除短融外各债券资产普跌；国债金融债收益率曲线继续全面上行，但由于短端上行幅度较大使得曲线略显平坦化，金融债与国债利差缩窄，企债国债利差和短融央票利差继续下降，现券交易较节前大幅回升，流动性充裕致货币市场利率继续下行。

一周展望——国债发行未超预期，债市有望重新企稳：上周财政部公布了2009年关键期限记账式国债发行计划，经测算我们预计09年国债发行计划在08年基础上增加一倍约1.2万亿，发行期限结构和规模符合我们之前的预期，09年国债发行计划的确定和中长债供应的明朗，有利于近期中长债收益率的企稳，为下一阶段债市的阶段性反弹打下较好的基础。从流动性看，全国性商业银行资金融出规模继续回升。从商业银行债券投资情况看，1月份出现08年9月份以来的首次下降。从券种结构看，商业银行减持国债，增加信用资产配置。考虑到目前银行对信贷质量依然谨慎，我们认为1月新增信贷中的票据融资占比依然较高，但鉴于目前票据转贴利率已大幅与同期存款基准利率倒挂，我们认为未来票据融资高增长恐难以持续。

1月保险机构新增的债券投资减少195亿，为连续2个月下降。从券种看，1月份保险机构在减持国债金融债的同时，也继续增加信用资产配置。1月份基金公司自营账户质押式正回购净额仍维持高位，由此也说明基金机构流动性依然偏紧的状况。从债券投资情况看，1月基金公司减持债券达878亿，为1月债市最大空头。由于基金机构减持债券已持续2个月之久，且目前债市收益率已调整到一个相对合理的水平，我们认为未来基金机构债券投资将会逐渐回复正常。

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