[20090209]盈利驱动因素的改变将使公司旧貌焕新颜

【内容摘要】：
　　盈利驱动因素发生变化。随着09年5月福田康明斯的投产及福田戴姆勒合资公司09年下半年的成立，混合动力客车在中国其它城市的逐步推扩，公司新的盈利驱动因素确立，未来混合动力客车、福田康明斯发动机、轻卡、重卡合资公司将成为公司主要利润来源。
　　新能源客车中的先行者，未来盈利主要驱动因素之一。在08年混合动力客车获得广州公交30辆订单后，09年又获得北京公交混合动力客车800辆订单；该订单将增厚09年EPS约0.13元；另外，由于广州和北京订单的示范效应，不排除还能获得其它城市的订单。
　　福田康明斯发动机是未来另一盈利增长驱动因素。BFCEC是康明斯全球唯一一家美国本土之外的轻型柴油发动机生产基地，除主要给公司高端轻卡、轻客配套外，还将出口。由于08年未量产，给公司带来亏损3801万元，09年5月3.8L发动机将实现生产，2.8L在9月实现批量生产，由于配套量仍较少，预计09年BFCEC仍将亏损，但可减亏，2010年可扭亏为盈。若BFCEC达到一定配套量，则公司未来盈利贡献将逐步提高，且发动机配套同时也将提升轻卡产品毛利率。
　　轻卡平稳增长，重卡短期存在风险。09年轻卡将受益于轻型车下乡政策，预计其销量将同比增长15%左右，受益于钢铁等原材料价格下降，预计09年轻卡毛利率将达到8.73%，2010年毛利率为8.94%。受重卡行业需求下降影响，预计重卡合资公司09年盈利贡献较低。
　　非经常性损益增厚EPS。重卡资产评估增值增厚每股净资产至5.82元，增厚EPS约0.33元；收购萨普业务获得当地政府搬迁补偿，增厚EPS约0.08元。
　　主要风险。重卡需求下降将影响1Q09年业绩，若09年重卡需求远低于预期，则将影响09年业绩；公司产品系列较多，盈利能力仍较低，一旦产品需求低于预期，抗风险能力较弱；混合动力客车订单不能全部实现的风险；资产负债率较高，财务费用较高。
　　盈利预测及投资评级。在1月15日《购置税政策低于预期，加速农村用车的更新政策超出预期》和2月4日《再谈轻型车下乡及关注目前安全边际高的公司》这两个报告中，已经提示投资机会，建议重点关注公司。预计08年、09年、2010年EPS分别为0.27元、0.28元和0.39元，若含非经常性损益，则09年EPS为0.69元。目前股价相当于09年、2010年PE分别为26倍、19倍，从PE估值看，基本合理，若按资产评估后每股净资产5.82元计算，PB为1.26倍；短期看，重卡将影响1Q09年业绩，1Q09年业绩可能将影响公司股价；但基于福田康明斯发动机、混合动力客车将成为公司新的盈利驱动因素，重卡行业2010年将逐渐好转，给予增持评级。

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