[20090131]小灵通资产减值方案是未来业绩最大不确定性因素

【内容摘要】：

    小灵通用户的大幅流失是拉低固定业务增速的关键因素
     2008年1-11月各用户群体收入贡献分析：家庭客户收入净增25.6亿元（增长3.7%）、政企客户净增68.3亿元（增长13%）、其他客户收入下滑65.5亿元（增速-22.5%），其他用户主要包括小灵通用户和公用电话用户，其他客户收入的大幅负增长是拉低固定业务增速的关键原因。
     08年小灵通资产处理方案对固定业务业绩的影响分析
     如果中国电信在2008年底一次性计提小灵通资产减值的话，这将造成公司固定业务净利润从07年的237亿元下降到08年的87亿元（同比下滑63%），同时将影响09年固定业务收入，预计带来8%的负增长；但从中长期看，我们预计固定业务盈利能力将在2010年到280亿元的水平，同时这也有利公司将资源配置向移动业务和宽带业务转移和倾斜，有利于移动业务发展和网络融合业务的长期发展。
     投资建议：维持“买入”评级。
     一次性处理小灵通资产减值前提下：公司合理估值区间为4.63-7.04港币， 08-11年EPS贡献分别预计为人民币0.10、0.26、0.34、0.48元。
     小灵通资产加速减值前提下：公司合理估值区间为4.27-5.90港币， 08-11年EPS贡献分别预计为人民币0.232、0.229、0.284、0.413元。
     从公司中长期业务发展战略分析与判断，我们认为，电信最终采纳一次性计提小灵通资产减值的可能性较大，并集中体现在08年财报中。

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