[20090131]航班结构持续恶化，三大主题支撑股价

投资要点
. 12 月运营数据分析：国际航线拖累业务量增长。12 月份上海航空市场表现清淡，客流量同比降6.7%；公司（浦东机场）客流量更是同比大降11%，其中国内航线表现较好，同比增长9.8%，国际航线则持续低迷：内航外线、外航同比分别大降34.9%、12.1%；国际航班占比的下降、起降机型的趋小，显示公司航班结构恶化仍在持续。

. 下调09 年业务量假设。鉴于金融危机及经济下行对公司影响超出预期，我们将上海两场09 年旅客吞吐量增速调降至5%（原为8%），并仍假设虹桥机场0 增长，由此浦东机场的旅客吞吐量增速为9.0%（原为14.4%）。

. 09 年推出资产重组的可能性较大，但方案难度不小。鉴于03 年集团与股份公司的重大资产置换协议内容及06 年股改时的承诺，我们认为09 年推出资产重组的可能性较大。但是，随着虹桥机场扩建工程即将于2010 上半年投产，我们认为重组方案要达到集团和投资者同时满意的难度已大大增加。

. 风险提示：业务量增长低于预期、资产重组方案低于预期、所得税优惠政策取消等。

. 三大投资主题或将支撑股价，维持“买入”评级。从基本面看，公司目前估值并不低，而且存在重组方案的不确定性和未来京沪高铁的分流风险，但公司同时具备三大投资主题：世博会、迪斯尼、国资整合，因而有可能得到当前市场资金的青睐，且从长期看公司具备显赫的行业战略地位，08 年业绩触底后将步入稳定提升阶段。鉴于上述因素及新的业务量假设，预测公司08/09/10 年EPS 分别为0.46/0.50/0.63 元，给予09 年25 倍PE 估值，同时考虑重大资产重组预期，给予10%溢价，目标价13.75 元，维持“买入”评级。

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