[20090131]缓解09年盈利压力——中国人寿

报告摘要：
 
事项
公司发布2008年业绩预告称：公司2008年度净利润较2007年同期预计下降超过50%，具体财务数据将在公司2008 年年度报告中进行详细披露。2008年年度业绩同比下降的主要原因是：
1.受全球金融危机影响，国内资本市场在2008年出现大幅下跌，造成公司权益类资产投资收益较2007年大幅下降。
2.国内保险市场竞争更趋激烈，对公司的经营效益产生一定程度的影响。
3.受自然灾害的影响，公司2008年赔付支出有所增加。
平安观点
公司业绩下降符合市场预期。08年第3季报显示，公司1-9月份归属于公司股东净利润131亿元。我们预计08年第4季度出现亏损，全年归属于公司股东净利润为103亿元人民币，折合每股收益为0.37元。第4季度出现亏损的主要原因包括：
①股市进一步下跌（第4季度上证指数下跌24%），满足资产减值计提标准的权益资产增加；
②公允价值变动损益项目浮亏额扩大；
③预计公司变现部分已产生浮亏的可供出售权益资产，以减轻09年盈利压力。
预计09年A、H股EPS分别为0.46元和0.63元。09年将实施《企业会计准则解释第2号》文件，以消除现有A/H股报表之间的差异。我们预计新的会计政策施行后，会计利润和净资产可能介于现有A股和H股两个报表之间。在现行会计政策下，我们预计中国人寿09年A、H股报表每股收益分别为0.46元和0.63元，每股净资产分别为5.17元和6.73元。
09年主要业务假设：
①承保：假设首年期缴保费、趸缴保费、短期意外和健康险保费分别增长15%、-20%、9%，则09年APE增长5.47%。
②一年新业务价值：假设NBV/APE为25%，则09一年新业务价值增长5.47%，达到171亿元，折合0.61元/股。
③投资：假设为总投资收益率3.87%，实现总投资收益383亿。
维持“中性”投资评级。以09年预测数据为基础，采用17.2倍新业务乘数和4.5%的长期投资回报率假设，并考虑海外投资预期因素，公司合计价值为4646亿，折合16.4元/股，较昨日收盘价低19%，维持“中性”投资评级。

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