[20090131]费用过高拖累业绩低于预期

点评：
?         据公司反映，结合市场反馈的数据，豆浆机销售持续旺盛，公司销售良好，从销售总量，市场份额，产品销售平均单价，毛利情况均符合预期，未出现销售滑坡的情况，全年可以实现40亿左右的收入，主要产品仍然能够维持前期的高毛利。目前豆浆机市场发育良好，未来市场总容量有望达到2500台以上，远超此前的市场分析。但是，随着更多的公司加入到该行业，公司明显感受到了竞争对手的压力。
?         此次公司净利润低于预期的主要原因在于：公司第四季度加大了终端市场投入，加强了售后服务及物流体系建设，销售费用增长较快，远远高于销售的增长；另外，公司加大了广告和宣传投入，广告宣传费支出较多，全年可能在5000万以上；公司加大了研发投入力度，积极进行技术创新，优化产品结构，公司的研发费用增长较多。
?         以上费用支出主要是类资本性支出，属于一次性的投入，并非整体管理松懈形成的刚性费用增加，固然会负面影响当期经营业绩，但不损害公司价值。从中长期看，扩大终端投入有利于提升公司的综合竞争优势和持续增长能力，保持公司的市场地位；加大广告投入会提升公司的品牌深度和品牌影响力；增加研发投入有利公司产品领先，会使公司在未来几年里持续受益，实际上这些和公司一贯的发展战略一脉相承的。
?         在宏观经济迅速恶化的大背景下，尽管对公司的核心业务影响不大，但已经影响到了部分经销商，而且我们理解公司对未来利润下滑的担心，为了减轻以后年度的压力，可能也存在平滑利润的考虑。毕竟全年增长70%-110%已经是一份非常不错的答卷。
?         基于公司的最新信息，我们小幅调整了公司的盈利预测，预计08，09，10年EPS为2.01元，2.76元，3.32元。按照25倍PE估值，确定6个月目标价为50元，给予“推荐”评级。

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