[20090131]把握价格季节变化，关注振兴规划方向

投资要点
. 1 月基础化工产品价格底部企稳。化工产品价格4 季度快速下行之势已止，
部分产品略有反弹。但下游需求及短期油、煤、电相对价格走势仍未明朗，
化工产品价格大幅反弹仍需观察。化工产品价格季节性上涨将成为确定趋
势。全球氮、磷、钾肥短期需求消失将在1 季末结束，国内春耕备肥也将拉
动2 月国内化肥价格。4 月份聚合MDI、PVC 等产品也将呈现季节性上涨。
. 维持钾肥行业强于大市评级。IFA 预测高价钾肥导致09 年全球需求增长仅
2.3%，但供应商“主动”减产，实际产能下降1％，并有扩大之势。国际钾
肥价格仍未下跌。多方数据证明国内钾肥库存同比下降，悲观预期下09 年
也需进口钾肥。国内钾肥1 月中旬交易率先恢复，市场所担心的低价货正消
失，旺季价格底线将是大经销商库存成本。09 年进口合同价格补涨将引发后
续涨价，政府、复合肥和农民是否理性施用钾肥决定价格上涨的具体时间。
. 维持氮肥行业中性评级。IFA 最新判断：受益价格大跌，全球尿素需求增速
达4.9%，但产能增长高达6.7%。国内尿素产能过剩，工业需求下降、农业
需求受制测土配方，油煤比价和出口形势不明，限制长期投资价值。短期欧
洲尿素价格上涨源于俄乌天然气争端，不足以支撑国内尿素在2 月以后的高
关税期出口。目前国内尿素价格仍低，销售以联储为主。预计经销商2 月中
旬采购，但春耕前尿素供给充足，旺季价格涨幅将受限，低于市场乐观预期。
. 维持磷肥行业中性评级。国内外磷肥行业依旧面临过剩压力。2008 年11 月
末中国DAP 和MAP 库存分别为125 和96 万吨，同比增长231％和119％。
高库存限制旺季价格上涨，前期高价保底销售价格将下滑至低价市场价格。
. 行业投资策略。行业走势未明，应优选高进口依存度的子行业（钾肥和有机
硅），用“量”的增长弥补盈利能力的风险。拟议的石化业振兴规划将鼓励
国内稀缺品——钾肥的生产和海外并购，支持新材料发展将惠及MDI、有机
硅等产品。钾肥、聚合MDI 和PVC 价格的季节性上涨也需关注。推荐买入
冠农股份、盐湖钾肥、新安股份和烟台万华。

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