[20090131]曙光要在风雨飘摇后

事项：
   公司于2009 年1 月23 发布两个公告：其一，2008 年业绩快报。公司公告08 年未经审计的业绩EPS 为0.31 元/股，同比下滑9.54%。其二，公司关于所得税调整及2009 年第一季度业绩预减公告。公司公告认为，04 至08 年度，公司免征企业所得税优惠政策到期，09 年将按规定执行25%的企业所得税，另外由于公司09 年数字化平移以及架空线入地加大，公司预计09 年第一季度业绩同比下滑30%。
评论：
. 08 年业绩低于市场预期。根据公司业绩预告，2008 年公司营业收入13.6 亿元，同比增长14.75%；营业利润08 年预计3.01 亿元，同比下降14.85%；归属母公司的净利润约为3.31 亿元，同比下降9.72%。对应EPS 为0.31 元/股，低于我们一直预期的0.36 元/股，也明显低于市场的一致预期。
   公司预计09 年开始，企业所得税将按国家所得税法有关规定执行25%税率，体现公司的谨慎。我们在2008 年12 月12 日公司重大公告的风险提示中指出，“公司税收政策落实也将影响到公司业绩”。尽管市场上对中宣部联合财政部等5 部委在坊间流传的114 号文，有关传媒文化产业的税收政策充满乐观，认为公司在未来5 年过去享受到的税收优惠政策有望得到延续。但公司在今天公告中，指出上述税收政策已执行期满，2009 年公司将按照有关规定缴纳企业所得税，税率为25%。为此，我们明显调整公司09 年盈利预测。
   数字化平移资费调整，成为公司未来价值期盼。应该看到，歌华有线的投资价值所在在于公司资费调整预期，以及在资费调整后公司增值业务的开展。由于08 年奥运会，09 年北京将举办建国60 年大庆，歌华有线的有线网络正在加紧数字化平移，但价格没有进行调整。但我们认为，有线网络数字化平移后，资费的调整是必然趋势，我们对公司2010 年资费调整乐观其成，为此在2010 年的盈利预测中，考虑这一预期。
    风险提示。由中宣部牵头的114 号文细则落实，是否能够覆盖到公司，影响公司未来业绩调高；资费未来调整时点
与幅度也将影响到公司投资价值。
. 业绩预测及评级。考虑到公司公告对所得税的谨慎处理，以及公司09 年一季报预减，我们调整公司08\09\10 年盈利预测，下调公司投资评级，以及目标价。考虑到公司有线网络及用户价值，我们将评级为下调为“增持”，目标价
为10 元。歌华有线（08/09/10 年EPS 0.31/0.28/0.50 元，08/09/10 年PE 33/37/21 倍，当前价10.52 元，目标
价10.00 元，“增持”评级）。

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