[20090131]08年业绩低于预期，回归正常增长轨道

投资要点
   公司公告：（1）业绩预增比例由60%-80%调低至40%-50%；（2）2008 年全年新开连锁店210 家，置换30 家，2009 年初步规划全年新开店面200 家左右。
   宏观经济下滑及假期调整导致公司08 年销售与利润增长低于预期。公司公告将预计2008 年度归属于母公司净利润同比增长由60%-80%调整至40%-50%，主要原因是2008年第四季度受全球金融危机向实体经济蔓延影响，国内消费市场相对放缓及国家部分节假日安排调整原因，公司第四季度销售受到影响，因而导致公司全年销售及净利润增长水平低于预期。
   连锁发展稍有放缓，2009 年规划新开店面200 家。2008 年，公司全年新开连锁店210 家，低于原预期的230-240 家；置换店面30 家。公司初步规划全年新开店面200 家左右，继续稳步、较快推进连锁发展。门店布局上重点加强一级城市旗舰店、高质量门店建设；同时进一步加快二、三级市场的发展，以分享“家电下乡”背景下二、三级城市家电的快速增长。我们认为，宏观经济下滑背景下，家电销售市场不可避免面临较大压力。但是，苏宁电器作为行业龙头，相对其他家电零售商拥有更加有力的资金支撑和更好的信用支持，现有门店的稳定经营加上坚定、严格的开店计划将帮助公司进一步提升市场份额，维持销售和利润正常速度增长。
   调低盈利预测，2009年同店下滑10%的假设下EPS为0.90元。我们对2009年可比门店下滑幅度假设作了敏感性分析，在-10%-0%可比门店下滑假设下，2009年EPS区间在0.90-0.97元。
   风险提示。公司面临的风险主要是宏观经济下滑对公司负面影响超过预期。
   业绩预测及评级。苏宁电器（08/09/10 年EPS 0.72/0.90/1.15 元，08/09/10 年PE 24/19/15 倍，当前价17.47 元，合理价值区间21.36-22.50 元，“买入”评级）。2009 年可比门店下降10%假设下，2008-2010 年EPS 分别为0.72/0.90/1.15 元，结合行业同类公司估值水平并考虑到虽然宏观经济下滑对行业影响重大，但对于苏宁来讲面临的是快速提高市场份额的发展机会，公司长期前景十分看好，因此我们认为合理股价为22.50 元（对应09 年25 倍PE）；DCF 估值21.36 元，因此合理价值区间21.36-22.50 元，当前价（17.47 元）我们维持“买入”评级。

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