[20090202]公司面临业务转型的阵痛期,短期业绩难以改善--中国联通公司研究简报

【内容摘要】：

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    未来3年，我们对新联通公司业务发展的整体判断
    1.移动业务：随着移动互联网业务推进和兴起，移动语音业务将因为同质化竞争的加剧和即时通信的替代竞争将面临加速下滑，而移动增值业务将成为拉动收入增长的关键因素，未来4年移动业务收入复合增速预计为6%，利润复合增速为13%。
    2.固定业务：在未来1-2年内仍处于转型阶段，特别是小灵通业务加速退出服务，语音业务将处于加速下滑态势；新联通未来2-3年业绩增长动力主要取决于网通的宽带业务和固定增值业务的增长，以及网络融合带来资产使用效率的提升。
   
    新联通红筹公司合并收入与利润预测
    1.剔除CDMA业务收入因素和考虑到09年新收购原网通南方21省的固定业务后的前提下，2008-2011年新联通合并收入预计分别为1484亿元、1558亿元、1610亿元、1709亿元，同比增速分别为-1.62%、4.95%、3.32%和6.15%，09年公司合并收入呈现正增长的关键因素是并购了南方固定业务收入。
    2.综合考虑08年出售CDMA业务产生的溢价约379亿元和处理小灵通资产减值约120亿元的前提下，2008-2011年新联通红筹合并净利润预计分别为376亿元、142亿元和168亿元、206亿元，同比增速分别为75.66%、-62.14%、18.16%和22.26%。
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    投资建议：新联通红筹公司股价低估，择机买入；联通A股处于估值较高的区间，上涨空间有限，建议等待。
    1.新联通红筹2008-2011年EPS预计：分别为1.581、0.599、0.707、0.865元，同比增速为75.66%、-62.14%、18.16%和22.26%；综合考虑PE和PB估值，红筹公司股票估值区间为8.26-10.51港币；而当前新联通红筹股价（09年1月30日收盘价为7.32港币）处于价值低估区间，建议择机买入，存在交易性机会；
    2.新联通A股2008-2011年EPS预计：分别为0.596、0.226、0.266和0.326元，同比增速分别123.91%（较07年EPS0.266元）、-62.14%、18.16%和22.26%；估值水平较港股溢价50%的前提下，新联通A股估值区间为4.06-5.17元人民币；截至09年1月30日联通A股收盘价为4.99元，处于估值较高的区间，上升空间有限，建议投资者等待投资机会，回避上半年行业竞争加剧、新业务尚需投入等因素带来公司业绩压力等风险。
   

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