[20090108]调研报告--营销变革下的快速增长

公司为中日合资企业，08年初公司更换了新的董事长以及核心决策层。08年12月份，中方大股东荣事达集团所持公司股份划拨给合肥国资公司，公司的股权界定得以明晰。
    08年公司盈收开始快速增长。公司主营洗衣机和微波炉业务，其中90%左右为洗衣机。08年第二季度收入同比增长99%，第三季度收入同比增长120%，结束了上市4年以来不温不火的增长。2008年前三季度，公司收入同比增长78.4%，净利润同比增长87.7%，是家电类上市公司为数不多的销售净利润率超过10%的公司。
    营销变革带来新的增长亮点。三洋洗衣机一直以来仅保守地定位于国内的一二级市场，销售终端以全国性连锁卖场以及区域性连锁卖场为主。在新的管理决策层的领导下，开始大力推进三四级市场的代理商网络建设。目前公司在县及县以下地区的销售门店由2000家左右增加至5000家左右，增加了150%。
    价格调整增强竞争力。销结构向三四级市场下沉，整体均价被动下移。但是，公司亦采取了部分主动性的价格调减，08年洗衣机行业均价同比提高了5%以上，三洋洗衣机的单价则逐月下探，市场占有率显著提升。截止到11月底，三洋在08年的市场份额达到4.9%，比07年同期提升了2个百分点。
    我们对08-10年的每股收益预测分别为0.37元、0.52元和0.65元，我们认可新决策层给公司注入活力，短期内持续快速增长的势头能够维持，但是结合公司估值已处于行业内偏高位置（白电龙头平均09年为13倍PE，公司为16倍），而且松下对三洋的收购整合也给国内洗衣机业务的整合带来不确定性，我们首次评级为“中性”，建议市场关注公司的后续发展。

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