[20090106]净值小幅下降，基金保持谨慎操作

报告摘要：
1、经历08年的大幅下挫后，投资者对09年年行情依然难言乐观。整体看，A股市场经历过07年的喜悦后，成为08年最受伤的市场。展望09年，市场分歧依然较大，一方面在于几种不同性质资金之间的分歧：08年被市场惧怕的产业资本展现出非凡的影响力，大小非的威力在持续减持下得到体现，其减持之坚决反映了传统意义上理解的估值体系暂时实效，这种冲击是短暂的估值冲击，还是长久的重塑体系有待考察。可以看到的积极因素在于大股东的增持行为，无论出于何种原因，可以确定的一点是产业资本中产生了分歧，此种因素的演化程度将是明年值得关注重点。
2、另一方面，作为衡量股市吸引力状况的储蓄方向变化，可以看出资本的趋向。至少到11月份为止，定期储蓄的增速依然在快速增加，在储蓄率已经极低的情况下，资金宁愿放弃流动性去追逐这种利息收入，明确反映了对其他资产的悲观预期，对国内而言，就是股票与房地产都是缺乏吸引力的，或者已经存在的吸引力仍不为资金所认可。
3、从我们跟踪的股票市场吸引力看，目前相对吸引力指数的确已经位于较高水平。首先，历史上看，此种吸引力水平在05年出现过，并且的确起到了极大的作用，至少股指整体上结束了大幅持续下跌，但这种变化是长期累积的结果，资金的认同本身需要时间。其次，具体看，09年成为05年可能性却较小，最大的不确定性在于上市公司业绩的下滑，这将直接吞噬相对吸引力，从这个角度看，相对吸引力数值上虽然达到了05年的水平，但含金量上确实是不足的。
4、市场的分歧还表现在不同群体之间。从目前已经发布的09年预期看，多数券商又一次出奇的一致---市场波动区间在1600至2800点之间。按照这种预期的话，目前1800点的水平距离下限也仅仅为10%左右的空间，如果获得认可的话，广大投资者或许早已按奈不住抢筹的冲动了，但是这种现象并没有发生。投资者的看法或情绪可以从封闭式基金的折价率得以反映。
5、封闭式基金折价率自今年3月份以来持续扩大，剔除创新型基金和即将到期的基金，目前在28%左右，排除2005年的极限情况，已经处于较高折价水平，如果认可1600点作为中期底部的话，这种折价率应当具备足够吸引力了，但目前为止并没有体现出来。
6、因此综合看09年市场，只能说积极因素开始逐渐显现，但目前却没有出现明显的迹象表明趋势已经发生变化。首先，经济和业绩悲观预期不变；其次，如05年那种股票市场确定性吸引力没有出现，整个市场上的资金趋向没有变化；第三，广大投资者的悲观情绪依旧，体现在不断扩大的封基折价率以及快速增长的定期储蓄上。虽然一些积极因素开始累积，如图2中的基础货币供给开始转向，上市公司增持股份的现象仍在继续，部分大小非解禁的股票逆势上行等，但整体上看，负面影响依然在左右市场，因此我们应当继续谨慎看待未来行情，直到这些因素发生了真正变化。